20180820-西南证券-汇川技术-300124.SZ-半年报符合预期_智能装备稳定增长_8页_1mb

汇川技术2018年半年报点评总结

核心内容

汇川技术在2018年上半年实现营业收入24.7亿元，同比增长27.7%；归母净利润5.0亿元，同比增长15.7%。其中，第二季度营收15.0亿元，同比增长29.7%，环比增长53.6%；归母净利润3.0亿元，同比增长16.7%。公司整体业绩符合市场预期，展现出良好的增长势头。

主要观点

1. 智能装备业务稳健增长

• 智能装备和机器人板块：实现营收21.4亿元，同比增长24.4%，毛利率为46.1%。
  • 通用变频器：实现营收11.8亿元，同比增长29.0%，其中电梯一体化营收5.5亿元，同比增长8.6%。
  • 运动控制类产品：实现营收5.9亿元，同比增长29.0%，电液伺服业务营收2.8亿元，同比增长20.0%。
  • 控制类产品：实现营收1.3亿元，同比增长38.6%。
• 市场表现：国内OEM市场增速有所回落，但项目型市场订单持续增长。自动化行业进入应用创新阶段，考验公司管理能力，汇川具备较强的本土化能力，有望在智能装备领域进一步提升竞争力。

2. 新能源汽车动力总成业务快速增长

• 新能源汽车动力总成板块：实现营收2.9亿元，同比增长96.0%。
• 市场背景：2018年上半年国内纯电动客车市场累计生产31303辆，同比增长283.9%。宇通作为主要客户，上半年销量达8519辆，其中6月单月销量为1248辆。
• 市场前景：新能源物流车销量同比增长45.1%，预计2020年渗透率将提升至10%。公司已制定“巩固大巴车，发展物流车，布局乘用车”的战略，并与北汽、福建新龙马、陕汽等大客户达成合作，获得一万套电控订单。

3. 轨交牵引系统业务小幅下滑

• 轨交牵引系统营收：2018年上半年为0.5亿元，同比减少37.0%。
• 订单情况：江苏经纬中标苏州5号线、北京亦庄电车、贵阳2号线等项目，预计订单总额达7.3亿元。
• 政策影响：国务院发布52号文，提高地铁和轻轨审批门槛，但重新启动审批程序。地方发改委陆续通过建设规划方案，预计未来轨交订单将加速落地。

关键信息

财务预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为0.72元、0.82元、0.95元，未来三年归母净利润复合增长率预计为14.41%。
• PE估值：2018年PE为41.6倍，对应目标价30元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业可比公司估值：2018年平均PE为36.36倍，公司作为工控和新能源领域龙头，具备较高的成长性，估值空间较大。

财务指标

• 收入增长：2018年预计收入64.23亿元，同比增长34.45%。
• 毛利率：预计2018年毛利率为43.54%，逐步下降。
• 净利率：预计2018年净利率为19.29%，略有下降。
• 资产负债率：预计2018年为39.02%，逐年上升。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 新能源汽车产销量低于预期

业务布局

公司已从单一变频器业务企业转型为集成五大业务板块的工控龙头公司，包括：

1. 工业自动化产品（变频器、伺服系统等）
2. 工业机器人核心部件、整机及解决方案
3. 新能源汽车动力总成产品（电机控制器、辅助动力系统等）
4. 轨道交通牵引与控制系统（牵引变流器、辅助变流器等）
5. 工业互联网解决方案（工业云、信息化管理平台等）

附录信息

• 公司基本信息：

  • 总股本：16.64亿股
  • 流通A股：13.43亿股
  • 52周内股价区间：25.0-35.72元
  • 总市值：455.15亿元
  • 资产负债表和现金流量表显示公司资产和负债逐年增长，但资产负债率有所上升。

• 分析师信息：

  • 谭菁（分析师）
  • 联系人：陈瑶

• 投资评级：

  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

总结

汇川技术2018年上半年业绩表现稳健，智能装备和新能源汽车板块增长显著，公司具备较强的本土化能力和市场竞争力。虽然轨交板块小幅下滑，但政策支持和订单增长预计会带来未来的业绩提升。公司作为工控和新能源领域的龙头，具备较高的成长性，给予“增持”评级。