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民营炼化企业集体回购，彰显对行业长期信心

核心内容

近期，3月以来民营炼化企业纷纷发布股份回购计划，显示出对行业未来发展的信心。主要企业包括荣盛石化、桐昆股份、恒力石化和恒逸石化，回购金额范围从5亿至20亿元不等。这一行为表明，尽管当前油价高位运行导致企业短期盈利承压，但企业仍看好行业长期前景。

市场表现

• 2021年12月以来，国际油价持续上涨，2月底因俄乌冲突进一步推高，WTI和布伦特原油价格分别达到130.5美元/桶和139.13美元/桶，创2008年以来新高。
• 受油价上涨影响，民营炼化企业股价出现明显调整，截至3月21日，荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化分别下跌23.82%、16.83%、22.81%、18.12%。
• 同期沪深300指数与中信石油石化指数分别下跌8.10%和10.73%，民营炼化企业股价表现弱于大盘和行业指数。

高油价对炼化企业的影响

高油价对炼化企业盈利造成一定冲击，主要体现在以下方面：

1. 成品油定价机制限制：当国际油价高于130美元/桶时，国内成品油调价不再完全跟随油价，导致成品油业务盈利受限。
2. 化工产品需求受压制：当前油价上涨主要由供给面推动，可能抑制化工品需求，影响相关业务表现。
3. 库存风险：若未来油价高位下行，企业库存可能面临跌价损失。

然而，高油价对炼化企业的影响更多是短期的，长期来看，企业盈利仍取决于原油与产品之间的价差，而价差由行业供需关系决定。

行业供需展望

• 全球炼化产能增长有限：在碳减排目标下，全球炼化产能增量将受到限制。
• 中国政策导向：根据《2030年前碳达峰行动方案》，中国原油一次加工能力到2025年将控制在10亿吨以内，仅允许12%的增量。
• 海外巨头转型：国际大型炼化企业也在大幅削减资本开支，加速转型。
• 需求端相对稳定：全球成品油需求预计在2030年前达峰，未来几年仍有增长空间；化工品需求则随经济增长保持增长趋势。

因此，未来炼化行业供需关系有望维持较好态势，长期投资价值依然存在。

民营炼化企业竞争优势

民营炼化企业在规模、成本控制和产品结构等方面具有显著优势，自投产以来均实现了较好的盈利表现：

• 浙石化：2020年投产后，实现净利润112亿元，净利率和净资产收益率分别为17.3%和18.23%，远高于行业平均水平。
• 上海石化：同期净利率和净资产收益率分别为0.86%和2.15%，明显低于民营炼化企业。

参考台塑石化的历史表现，其在油价高位运行时仍能保持盈利，仅在油价剧烈波动时出现短期亏损。因此，预计在油价稳定的情况下，民营炼化企业仍将保持较好盈利水平。

投资建议

• 行业评级：同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间）。
• 公司评级：建议关注投资机会，具体评级根据公司表现而定，包括“买入”、“增持”、“观望”和“卖出”等。

风险提示

• 行业需求下滑
• 原油价格大幅波动

重要声明

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