20240218-天风证券-2024年1月金融数据点评_信贷大超预期_持续性有待观察_8页_1mb

信贷大超预期，持续性有待观察

2024年1月社融信贷数据均表现超预期，主要得益于居民贷款的显著增长，企业贷款和票据融资则形成反向拖累。社融同比多增5061亿元，人民币贷款同比多增162亿元，其中居民中长期贷款表现尤为突出。然而，从持续性来看，企业贷款结构中的影响因素仍需进一步观察。

社融结构边际改善

社融结构有所优化，企业债券、表外票据、信托贷款及外币贷款同比多增，政府债券与委托贷款同比少增，表明非标渠道对社融支撑作用增强。信托贷款、未贴现票据等项同比增幅尤为突出，显示信贷投放结构逐步改善。

M1明显反弹，季节性影响显著

M1同比增速大幅上行590%，高于季节性水平，主要受春节错位和企业活化存款推动。历史上类似春节错位情况显示M1高增往往短暂，3月后易快速回落，需关注后续财政发力节奏。

基本面验证决定债市短期走势

信贷超预期构成债市利率上行压力，但需结合PMI等指标判断内需动能的可持续性。历史数据显示，仅2016、2019与2020年一季度强度可对标当前，两会即将召开，宏观变化仍属边际改善阶段，债市中期或延续震荡格局，利率向下驱动力待观察。系统性调整需基本面得到明确验证。

二季度财政前置，宽信用节奏关键

尽管债市短期或维持震荡，但财政发力前置的趋势已在2024年一季度政府债发行节奏靠后中显现，后续需关注结构性宽信用是否兑现。当前宏观盘面尚未发生重大变化，不宜过度悲观。

风险提示

• 货币政策超预期转向
• 增量政策落地不及预期
• 基本面内生动能恢复弱于预期