20260915-华泰期货-镜像风暴-2022年与本次天然气危机的异同和启示_13页_854kb

能源化工组天然气市场分析总结

核心内容概述

本报告对比分析了2022年与2026年欧洲天然气市场两次危机的异同，探讨了价格走势、政策动向和市场供需变化，并结合2022年危机的经验，对2026年市场的后续走势进行了展望。

价格走势与节奏

• 2022年：

  • 价格在战争爆发后快速上涨，达到300欧元/兆瓦时的极值。
  • 高价促使LNG增供，价格回落至75欧元/兆瓦时左右。
  • 全年价格震荡区间主要在100-150欧元/兆瓦时。
  • TTF-JKM价差在冬季达到升水，但年末趋于平缓。

• 2026年：

  • 价格在8月底突破70欧元/兆瓦时，为2023年以来首次。
  • 价格走势呈现“观望-预期落地-市场调整-再度观望”的循环。
  • 由于供应缩减程度低于2022年，价格未出现极端波动，但市场仍处于危机中前期。
  • 10月末累库结束、12月冬季压力显现或推动价格冲击100欧元以上区间。

政府政策动向

• 2022年：

  • 欧盟迅速推出RePowerEU计划，涵盖节能、多元化供应、可再生能源加速等多方面措施。
  • 实施了储气条例、电价干预、TTF价格上限机制等临时性政策。
  • 各国也采取了重启煤电、推迟关停气田等措施以缓解供应紧张。

• 2026年：

  • 欧盟未重启强制性限价、节能等政策，仅通过临时援助框架和协调会议应对。
  • 未对RePowerEU退出俄气路线图做出调整，政策仍保持保守。
  • 9月23日将召开下一次天然气协调会议，政策转向的可能开始关注。
  • 德国等国正在讨论天然气储存补助，但整体政策应对仍显被动。

市场供需变化

• 供应方面：

  • 2022年俄罗斯管道气缩减约17.7亿方/月，LNG进口增长约470亿方，填补了近70%的供应缺口。
  • 2026年俄罗斯管道气缩减仅为2.4亿方/月，LNG进口同比减少30亿方。
  • 挪威和荷兰等本土供应渠道也出现减量，合计贡献约-0.4亿方/月。

• 需求方面：

  • 2022年需求端因政策和价格影响，全年消费减少45.4亿方/月。
  • 2026年需求端未明显压减，1-8月表观消费增加1.4亿方/月，其中气电需求持续增长，显示消费刚性增强。
  • 城燃需求占比在取暖季将升至60%以上，成为价格波动的关键因素。

22年危机的启迪与后续展望

• 2022年危机特点：

  • 风险落地早，市场应对充分。
  • 政策与市场手段结合，有效缓解库存压力，价格逐步回落。

• 2026年危机特点：

  • 风险定价后置，市场应对滞后。
  • 供应缩减程度较低，但需求刚性强，政策缺位，库存风险持续累积。

• 后续展望：

  • 2026年取暖季供应缩减约117亿方，需消费压减约100亿方或推迟俄LNG禁令，才能守住安全线。
  • 关注10月末累库结束与12月冬季压力两个关键节点，届时气价或冲击100欧元以上区间。
  • 政策转向或亚洲市场放弃跟涨可能成为阶段性拐点。

关键信息总结

• 价格差异：

  • 2022年价格波动剧烈，最高达300欧元/兆瓦时，全年震荡区间100-150欧元。
  • 2026年价格相对温和，但已突破75欧元，进入危机中前期。

• 供需差异：

  • 2022年供应和需求均快速收缩，但政策干预和市场调节使库存安全。
  • 2026年供应缩减幅度远低于2022年，但需求刚性强，库存风险累积明显。

• 政策差异：

  • 2022年政策全面干预，市场反应迅速。
  • 2026年政策较为保守，市场主导调节，库存问题尚未解决。

• 风险溢价后置：

  • 2026年由于政策和市场反应迟缓，库存缺口持续累积，风险溢价后置。
  • 2022年风险落地早，价格回落快。

• 市场节点关注：

  • 10月末累库结束，12月冬季压力显现，气价或进入100欧元以上区间。
  • 欧盟政策转向或亚洲市场行为变化可能成为价格调整的关键。

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