20200727-华安证券-弘亚数控-002833.SZ-竣工回暖设备需求边际改善_精装逻辑开启二次成长_23页_2mb

公司总结：国内板式家具设备龙头，开启二次成长

核心内容

公司是国内领先的板式家具设备制造商，专注于封边机、裁板锯、多排钻、加工中心等产品的研发、生产与销售。随着国内竣工回暖和精装修市场渗透率提升，公司有望迎来新一轮成长机遇。报告首次给予公司“买入”评级，并预计2020~2022年归母净利润分别为3.42/4.43/5.49亿元，对应PE分别为22X/17X/13X。

主要观点

• 竣工回暖：2019年9月开始，地产竣工增速转正，2020年1-6月降幅缩窄，竣工回暖趋势确立，带动家具行业资本开支需求上升。
• 精装修市场：2018年以来，TOP11-100的腰部房企精装楼盘增长更快，精装修市场集中度下降，利好国内一线家具设备制造商。
• 产业链并购与可转债扩产：公司通过产业链并购强化竞争优势，同时借助可转债募集资金扩产高端装备，提升智能制造能力。

关键信息

1. 行业趋势

• 木工机械为典型的地产后周期行业，贝塔属性强于家具制造业。
• 2017-2019年地产新开工面积增速分别为10.5%、19.7%、9.2%，竣工面积增速分别为2.5%、-12.8%、3.0%，2019年9月竣工增速转正，2020年Q2业绩拐点已至。
• 精装修渗透率提升，带动定制家具行业集中度向腰部企业转移，提升国内一线板式家具设备需求。

2. 公司竞争力

• 公司产品涵盖板式家具制造各环节，包括封边机、裁板锯、多排钻、加工中心等。
• 公司于2018年并购Masterwood，2019年收购亚冠精密和丹齿精工，完善供应链并提升技术能力。
• 2020年发布可转债预案，募集资金用于高端智能家具生产装备及零部件自动化生产。

3. 财务表现

• 2017-2019年公司市占率从5%提升至8%，业绩稳健增长。
• 2019年公司营收为1311亿元，净利润为304亿元，2020~2022年预计分别增长至1553/1927/2243亿元，净利润分别增长至342/443/549亿元。
• 公司毛利率持续提升，2019年为36.12%，预计2022年达38.36%。
• 公司资产负债率较低，2022年预计为16.96%，流动比率和速动比率保持较高水平。

投资建议

• 公司作为国内板式家具设备龙头，受益于竣工回暖和精装修渗透率提升，未来三年成长性良好。
• 与可比公司相比，公司估值较低，2020年PE为21.65X，2021年为16.72X，2022年为13.48X。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 地产竣工不及预期。
• 疫情反复，影响家具消费需求。
• 公司产能投放不及预期。

财务指标预测

财务预测

结论

公司作为国内板式家具设备龙头，凭借在智能制造和自动化方面的技术优势，以及通过产业链并购提升核心竞争力，有望在竣工回暖和精装修市场扩张的背景下实现业绩快速增长。公司估值合理，未来成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。