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新能源汽车行业中报总结：上游与中下游盈利分化，行业进入调整期

核心内容概述

2018年上半年，新能源汽车销量继续保持快速增长，全年有望突破100万辆。但行业整体盈利能力下滑，上游企业表现优于中下游和终端厂商，行业进入洗牌和调整阶段。随着2020年补贴退出，外资企业进入将加剧竞争，影响动力电池议价能力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 销量增长：2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，同比增长94.9%和111.6%。
• 车型结构变化：纯电动乘用车占比达63%，插电式混合动力乘用车占比23%，新能源商用车销量下滑。
• 动力电池集中度提升：CR10达87%，宁德时代市占率42%，远超比亚迪。
• 行业洗牌预期：2018年或将成为行业洗牌年，中低端产能将被淘汰，市场集中度进一步提高。

2. 成长能力分析

• 上游板块增速显著：营业收入同比增长55.23%，归母净利润同比增长119.73%，扣非后归母净利润同比增长106.96%。
• 中游和下游增速放缓：中游板块营业收入同比增长31.97%，但扣非后归母净利润同比下降7.09%；下游板块营业收入同比增长24.58%，归母净利润同比下降6.27%。
• 整车板块承压：营业收入同比增长13.88%，归母净利润同比下降39.31%，扣非后归母净利润同比下降91.46%。

3. 盈利能力分析

• 毛利率下滑：新能源汽车板块整体毛利率为21.99%，同比下降0.97个百分点。
• 上游盈利能力强：毛利率为31.04%，同比增长1.69个百分点；净利率为15.53%，同比增长3.88个百分点。
• 中游和下游盈利困难：中游板块毛利率为23.68%，净利率为6.35%；下游板块毛利率为26.39%，净利率为7.84%。
• 整车厂利润下滑：整车板块毛利率为14.97%，净利率为0.18%。

4. 成本与价格走势

• 正极材料：价格全线下降，受碳酸锂和金属钴价格下跌影响。
• 负极材料：人造石墨价格维持高位，达5万元/吨。
• 电解液：价格持续下滑，动力型电解液均价4.1万元/吨。
• 隔膜：价格持续走低，湿法隔膜、干法单拉、干法双拉价格下降。
• 动力电池系统价格：LFP和NCM系统价格分别降至1.25元/Wh和1.2元/Wh，毛利率可能降至30%以下。

关键信息

1. 上游板块表现

• 营业收入：同比增长55.23%
• 归母净利润：同比增长119.73%
• 扣非后归母净利润：同比增长106.96%
• 毛利率：31.04%，同比增长1.69%
• 净利率：15.53%，同比增长3.88%
• ROE：11.21%，同比增长2.85%
• ROIC：7.10%，同比增长1.33%
• 资产负债率：53.36%，同比下降8.43%

2. 中游板块表现

• 营业收入：同比增长31.97%
• 归母净利润：同比增长29.68%
• 扣非后归母净利润：同比下降7.09%
• 毛利率：23.68%
• 净利率：6.35%
• ROE：5.13%
• ROIC：3.60%
• 资产负债率：上升趋势

3. 下游板块表现

• 营业收入：同比增长24.58%
• 归母净利润：同比下降6.27%
• 扣非后归母净利润：同比增长16.81%
• 毛利率：26.39%
• 净利率：7.84%
• ROE：4.42%
• ROIC：2.77%

4. 整车板块表现

• 营业收入：同比增长13.88%
• 归母净利润：同比下降39.31%
• 扣非后归母净利润：同比下降91.46%
• 毛利率：14.97%
• 净利率：0.18%

重点标的

• 宁德时代：动力电池龙头，市占率42%，CR2达63%。
• 汇川技术：电机电控领域表现稳定，毛利率27.66%。
• 麦格米特：核心零部件企业，毛利率31.31%。

风险提示

• 政策变动：新能源汽车补贴政策变化可能影响行业发展。
• 原材料价格波动：正极、负极、电解液等原材料价格波动风险。
• 技术进步不及预期：技术突破可能滞后，影响成本控制。
• 行业竞争激烈：补贴退出后，外资企业进入将加剧竞争。
• 新能源汽车发展不及预期：市场需求不及预期可能影响整个产业链。

推荐评级

• 维持评级：行业指数走势平稳，上游企业表现优于中下游。

行业趋势

• 头部效应明显：动力电池、正极材料等环节集中度提升。
• 价格竞争加剧：动力电池价格大幅下降，挤压利润空间。
• 技术进步与规模效应：成本下降空间有限，利润承压。
• 行业整合加速：中低端产能淘汰，市场集中度提高。

图表目录（摘要）

• 图1：纯电动乘用车销量构成
• 图2：纯电动乘用车A0级以上销量占比
• 图3：插电混动乘用车销量构成
• 图4：插电混动乘用车B级以上销量占比
• 图5：2017年动力电池销量份额
• 图6：2018年H1动力电池销量份额
• 图7：LFP、NCM动力电池系统价格走势
• 图8：碳酸锂和氢氧化锂价格走势
• 图9：金属钴价格走势
• 图10：正极价格走势
• 图11：负极价格走势
• 图12：电解液价格走势
• 图13：隔膜价格走势

数据来源

• Wind：提供财务数据及市场趋势分析
• 乘联会：新能源汽车销量数据
• 高工锂电：动力电池装机量及价格走势数据
• 新时代证券研究所：行业研究及分析