20210225-东方金诚-2021年1月信用债市场月报_融资总量超预期修复_结构难言乐观_14页_599kb

中债信用债市场1月分析总结

核心内容

2021年1月，信用债市场在监管维稳和流动性支持下呈现修复迹象，但信用分层现象仍较为明显，市场情绪保持谨慎。

主要观点

一级市场

• 发行量与净融资：1月信用债发行量和净融资环比大幅增加，发行量超1.2万亿元，净融资达3611亿元，显示融资修复超出预期。
• 发行利率：主要券种平均发行利率多数下行，但短融发行利率中枢上行，主要由于资金面波动。
• 发行结构：超短融占比约40%，但净融资主要由私募债贡献；公募债净融资恢复偏缓，取消发行规模及占比仍较高。
• 主体级别：AAA级发行占比57.7%，环比下降5.9个百分点；AA+和AA级主体发行占比上升，显示低等级主体融资需求刚性。
• 区域与行业：信用债净融资改善主要集中在长三角地区，城投债净融资大幅改善，而产业债仅小幅回正；民企债净融资持续为负。
• 行业分布：产业债净融资集中在综合、交通运输和建筑装饰行业，房地产和采掘行业存在较大缺口。

二级市场

• 收益率走势：信用债收益率多数上行，信用利差整体收敛，月末与上月末相比多数下行。
• 利差变化：产业债信用利差收窄幅度普遍大于同期限、同等级城投债；等级利差整体下行，但5年期城投债利差有所走阔。
• 期限利差：产业债3Y-1Y、5Y-1Y期限利差以收敛为主，城投债3Y-1Y、5Y-1Y期限利差普遍走阔。
• 行业利差：多数行业利差收窄，仅个别行业如轻工制造、计算机等利差扩大；城投债利差在贵州、黑龙江等地区走阔。
• 区域利差：城投债利差在贵州、黑龙江、广西、云南等地较高，其中贵州省为各区域最高。

信用风险事件

• 违约情况：1月新增违约债券9只，环比减少7只；违约债项余额合计76.92亿元，环比减少106.18亿元。
• 级别调整：15家企业主体评级下调，较上月减少1家；无新增违约主体，但大型企业如海航、方正、华夏幸福等加速破产重整或债务重组，扰动市场情绪。

关键信息

• 融资修复：信用债融资明显恢复，主要由私募债和城投债带动。
• 资金面波动：1月资金面剧烈波动，流动性预期反转，影响债券收益率走势。
• 信用分层加剧：高等级信用债表现优于低等级，区域和行业分化显著。
• 风险偏好谨慎：尽管市场情绪有所缓和，但信用事件频发仍压制投资者风险偏好。
• 未来展望：信用利差波动趋缓，但信用风险溢价可能抬升；信用分层将继续加剧，等级利差走阔压力较大。

行业与区域分析

• 城投债：净融资大幅改善，主要由地方政府再融资债券推动；利差在贵州、黑龙江等地区走阔。
• 产业债：净融资集中在综合、交通运输和建筑装饰行业，房地产和采掘行业存在较大缺口。
• 民企债：净融资持续为负，但发行量有所回升。

总结

1月信用债市场在监管支持和流动性改善下有所回暖，但信用分层现象加剧，市场情绪仍谨慎。未来信用风险溢价可能上升，信用债市场需关注局部再融资风险和区域行业分化问题。