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天风证券2024年第41期研究报告总结

固定收益与宏观专题分析

一、宏观视角：出口退税的战略调整

1. 政策意图
   出口退税作为经济转型体现，其核心是通过减少海外采购成本促进商品竞争力。但在中国企业竞争力增强背景下，或将逐步将税收负担转移至海外消费地，并释放财政资源改善国内福利。

2. 监管事件与市场情绪
   9月下旬监管强化违规荐股等行为，带动市场情绪波动改善。当前处于"强预期，弱现实"的政策第二阶段，需关注政策落地与预期管理，优化资金配置。

3. 国际环境变化
   美国大选与CPI数据落地，核心通胀韧性突出，美联储降息概率维持稳定。地缘冲突与大国博弈加剧，市场不确定性上升，建议关注提振内需政策导向。

二、固定收益：置换债与利率风险

1. 债券供给压力
   2024年2万亿债务置换叠加明年地方债提前发行，期限配置偏向长期化，可能导致利率曲线陡峭化。

2. 银行利率风险管理
   按现行监管要求，银行账簿利率风险指标若超出一级资本15%阈值则需重点关注。分析师认为当前债市风险可控，维持年末降准操作预期，但应防范长端利率曲线压力。

3. 策略建议
   结合季节性因素判断短端利率可能下行空间，重点配置"曲线做陡"结构，建议维持对5年期国债的持续关注，择机参与长端交易。

三、行业配置建议

1. 重点板块轮动

   • 科技领域：建议关注赛点20第二阶段下的主题行情，尤其是信创板块与消费电子
   • 港股市场：估值低位的恒生互联网板块值得关注
   • 农业板块：困境反转型行业的投资价值显现
   • 防御性资产：高股息与低PB板块短期或迎政策红利

2. 板块表现分化
   上周传媒、军工出现显著异动，中小盘股指数（中证2000、中证500）跌幅明显，建议仓位管理以防御板块为主。

四、指数策略与风险评估

1. 短期信号解读
   Wind全A指数均线系统显示短期均线与长期均线间距达17%，市场仍处上行趋势阶段。若收报跌破20日均线，则可能触发有效下跌信号。

2. 风险提示

   • 留意经济超预期放缓
   • 关注地缘政治与流动性扰动
   • 模型限制可能导致判断偏差

3. 仓位建议
   保持战略仓位在80%接近中性区间，当前重点观察外资配置变化情况，建议结合Term Structure做动态调整。

免责声明：该摘要基于完整研报撰写，投资建议仅供参考，不构成买卖推荐。完整投资风险与具体监管要求请参考原文披露。