20180821-光大证券-三生制药-01530.HK-半年报点评报告_益赛普去渠道库存_整体业绩符合预期_4页_1mb

三生制药（1530.HK）半年报点评总结

核心内容

三生制药（1530.HK）在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，整体表现符合市场预期。公司收入达到21.7亿元人民币（+27.4%），归母净利润为5.1亿元人民币（+31%），正常化纯利为5.6亿元人民币（+37.8%）。尽管毛利率有所下降，但净利率提升，显示公司盈利能力增强。

主要观点

1. 产品销售情况

• 益赛普：上半年收入4.4亿元人民币（+0.6%），略低于预期，主要受渠道去库存影响。但IMS数据显示医院使用量同比增长36.9%，预计2018年下半年销售增速将接近30%，全年有望超过10%。
• 特比澳：上半年收入8.4亿元人民币（+71%），远超市场预期，与医保政策推动和医院认可度提升密切相关。医院使用量同比增长101%，中国市场份额达63.2%，全年销售增速预计超过50%。

2. 糖尿病产品表现

• 百泌达与百达杨：上半年销售收入为7840万元人民币（-7.9%），由于长效产品百达杨5月上市，内部竞争加剧，导致百泌达销售承压。但预计未来三年GLP-1产品将保持稳定增长。
• 优泌林：上半年销售收入与推广费用为9380万元人民币，受两票制及接管礼来业务影响已逐步缓解，预计2018年将恢复低个位数增长。糖尿病板块目前盈利贡献有限，但随着产品线扩充，长期利润率有望提升。

3. 研发进展

• 公司拥有4大研发中心和32个在研产品，研发管线丰富。
• 赛普汀：已重新提交上市申请，治疗转移性乳腺癌，PFS达39周，显著优于化疗组的14.1周，客观反应率46.7%高于化疗组的18.5%。
• Nupiao（二代促红素）：于2018年5月获得II/III期临床批件，预计近期开始入组，有望2020年获批上市。
• 益赛普预充式注射剂与克林霉素磷酸酯维A凝胶：预计2018年下半年申请生产批件。
• 抗表皮生长因子受体抗体602：已完成I期临床，计划开展Ⅲ期临床。

关键信息

业绩预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为0.47元、0.59元、0.72元人民币。
• P/E估值：2018-2020年分别为26x、21x、17x。
• 目标价：下调至20港元，对应2018年P/E为37x，维持“买入”评级。

财务数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别为47.99亿元、59.05亿元、71.78亿元人民币，年均增速分别为28.5%、23.0%、21.6%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为11.93亿元、14.90亿元、18.20亿元人民币，年均增速分别为27.6%、24.9%、22.1%。
• 经营利润：预计2018-2020年分别为15.66亿元、19.12亿元、23.05亿元人民币，增长趋势显著。
• 现金流：2018年经营活动现金流预计为17.3亿元人民币，净现金流为11.22亿元人民币。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 销售业绩未达预期

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，且分析结果可能因不同假设而显著变化。

分析师信息

• 分析师：李君周（执业证书编号：S0930515080003）
• 联系方式：021-22167360 / lijz@ebscn.com
• 联系人：吴佳青（021-22169316）

市场数据

• 总股本：25.44亿股
• 总市值：380.03亿港元
• 股价表现：一年内最低9.73港元，最高23.25港元，近3月换手率63.1%

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件

法律声明

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