20211226-德邦证券-固定收益周报_从国债期货强于现券的角度解读当前市场_28页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本周报主要从国债期货强于现券的角度出发，分析当前债市的市场情绪、投资机会及潜在风险。通过对比国债期货与现券的表现，结合市场指标与策略，为投资者提供相关建议。

主要观点

1. 国债期货强于现券的原因

• 市场情绪浓厚：投资者对做多情绪浓厚，期货交易更灵活，便于快速进出。
• 投资者结构差异：现券市场以银行为主，而期货市场以自然人和私募为主，导致市场参与结构不同。
• 套利策略吸引力不足：虽然存在买入现券+做空期货的正向套利策略，但3个月AAA同业存单收益率略高于TS2203合约的IRR。

2. 市场情绪乐观的指标

• 基差偏低：国债期货的基差水平较低，显示做多力量强于套保力量。
• 隐含降息预期：国开行浮息债价格显示隐含降息预期已上升至20BP左右。
• 杠杆交易量上升：12月回购成交量达到历史较高水平。
• 收益率曲线变平：10年国开-国债利差处于历史较低水平，30年国债新老券利差上行，显示市场对长端国债的偏好。

3. 投资机会分析

单边交易

• 现券投资者：可保持平均持仓或久期，优先选择3-4年期品种，国债表现优于国开债。
• 期货投资者：国债期货相对现券超涨，短期内资本利得有限。

策略交易

• 对冲策略：建议关注做陡收益率曲线，以及国债期货的正向套利策略。
• IRR策略：当前IRR水平接近或高于3个月AAA同业存单收益率，建议参与2203合约的IRR交易。

4. 预期走势

• 收益率曲线变陡：在宽货币和宽信用预期下，收益率曲线有望变陡，尤其是10-5Y。
• 降息预期落地：若MLF或OMO降息落地，资金利率和短端利率可能阶段性下行，推动收益率曲线整体变陡。

关键信息

1. 债券收益率变动

• 国债：10年期国债收益率为2.82%，较上周下行约3.1BP。
• 国开债：10年期国开债收益率为3.09%，较上周下行约1.0BP。
• 地方债：10年期地方债收益率为3.24%，较上周下行约1.8BP。
• 农发债：10年期农发债收益率为3.20%，较上周下行约1.4BP。
• 口行债：10年期口行债收益率为3.20%，较上周下行约1.4BP。

2. 基差与IRR策略

• 基差：TS2203合约基差为-0.06元，TF2203为0.03元，T2203为0.04元。
• IRR策略：TS2203、TF2203、T2203合约的IRR分别为2.82%、2.52%、2.54%，接近或高于3个月AAA同业存单收益率，适合参与。

3. 骑乘策略

• 国债：6年期国债参与骑乘策略效果较好。
• 国开债：3.5年和5.5年期国开债性价比高。
• 地方债：3-4年期地方债适合参与骑乘策略。
• 农发债：6-7年期农发债表现优异。
• 口行债：4年期口行债适合交易配置。

4. 利率预测模型

• 模型预测未来一个月10年期国债利率将下行至2.81%，且预测准确度在65%-70%之间。

5. 大类资产比较

• 债券性价比：当前债券资产相对股票性价比不高，估值处于历史高位。
• 股债关系：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.32，处于过去五年51%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.68，处于过去五年46%分位点。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济复苏超预期，可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：政策利率调整可能对市场产生较大影响。
• 政府债发行超预期：若政府债发行量增加，可能推高收益率。

投资建议

• 现券投资者：保持平均持仓或久期，优先选择3-4年期品种，国债表现优于国开债。
• 期货投资者：关注做陡收益率曲线策略，以及正向套利策略，但需注意基差波动风险。
• IRR策略：建议参与2203合约的IRR交易，当前IRR水平较高。
• 跨期策略：2206合约流动性不足，暂不推荐参与。

图表概览

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：2203合约的基差走势图
• 图4：国开浮息债与固息债利差
• 图5：银行间和上交所回购成交量
• 图6：10年国开-国债利差
• 图7：30年国债新老券利差
• 图8：10年国债与国开利率走势图
• 图9：各大类资产价格历史分位点
• 图10：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图11：沪深300股息率/10年国债利率
• 图12：10年期国债利率及模型预测多空时期
• 图13：国债期货多空比
• 图14：国债期限利差（10-1Y）
• 图15：市场资金利率与政策利率
• 图16：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图17：国开债生命周期下的收益测算
• 图18：国债骑乘策略收益测算
• 图19：国开骑乘策略收益测算
• 图20：地方债骑乘策略收益测算
• 图21：农发债骑乘策略收益测算
• 图22：口行债骑乘策略收益测算
• 图23：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图24：国债与国开债骑乘收益比较
• 图25：国债与地方债骑乘收益比较
• 图26：2203合约基差走势图
• 图27：2203合约IRR走势图
• 图28：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图
• 图29：国债期货与10年国开利差比较
• 图30：国债期货与30年国债利差比较
• 图31：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图
• 图32：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图
• 图33：国债期现货期限利差（10-2Y）走势图
• 图34：蝶式策略跟踪指标走势图
• 图35：5年国开债与互换利率利差走势图
• 图36：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图
• 图37：Shibor3M与Repo互换利差走势图

表格概览

• 表1：IRR周回顾（2203合约）
• 表2：过去一周基差策略回顾
• 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较
• 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较
• 表6：国债期货跨期价差估值情况
• 表7：国债期货跨品种策略回顾
• 表8：国债期货与国债的曲线比较