20180813-西南证券-东诚药业-002675.SZ-2018年中报点评_核素药物放量值得期待_逐步完善产业链布局_5页_1mb

东诚药业2018年中报点评总结

核心内容

东诚药业（002675）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅上升，展现出强劲的发展势头。公司主要依靠核素药物和化学制剂业务的快速放量推动业绩增长，同时通过并购和产业链整合进一步巩固市场地位。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018H1公司实现收入9.5亿，同比增长35%；归母净利润1.1亿，同比增长54%；扣非后归母净利润1.2亿，同比增长66%。预计2018年三季报归母净利润将增长30-60%。
• 核素药物放量显著：云克注射液在上半年销量增长29%，带动云克药业收入增长27%，净利润增长82%。安迪科并表后上半年实现收入0.65亿和净利润0.26亿。公司通过并购逐步完善核素药物产业链，形成诊断+治疗产品线。
• 制剂业务爆发式增长：那屈肝素自2015年上市后，2017年在7个省市实现中标，2018年上半年制剂业务收入达到1.4亿，同比增长413%。
• 政策利好推动发展：2018年4月，PET-CT被列为乙类医用设备，审批权下放至省级，将促进更多医疗机构配置PET-CT，带动F18药物需求。安迪科作为国内仅有的两家F18药物生产企业之一，市占率约40%，有望受益于政策红利。
• 产品梯队与渠道布局：公司产品线齐全，涵盖云克注射液、氟[18]-FDG、氯化锶[89Sr]等，并在研品种包括铼[188]-HEDP注射液和氟[18]-AV45，有望进一步丰富产品结构。通过安迪科和GMS整合，公司逐步构建全国性的核药房网络，增强终端控制力。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元，对应PE分别为26倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。公司具备成长为全国核素药物龙头的潜力。

关键信息

2018年中报数据

• 收入：9.5亿，同比增长35%
• 归母净利润：1.1亿，同比增长54%
• 扣非后归母净利润：1.2亿，同比增长66%
• 三季报净利润预测：1.8-2.2亿，同比增长30-60%

分业务增长情况

• 核素药物：2018E收入为8.26亿，同比增长40%；毛利率保持85%
• 制剂业务：2018E收入为3.46亿，同比增长50%；毛利率提升至80%
• 原料药及相关产品：2018E收入为8.68亿，同比增长12%；毛利率下降至22%

财务预测与估值

• PE：2018E为26倍，2019E为19倍，2020E为14倍
• PB：2018E为1.56，2019E为1.43，2020E为1.28
• EV/EBITDA：2018E为12.26，2019E为9.32，2020E为7.03

盈利能力指标

• 毛利率：从54.54%提升至61.93%
• 净利率：从16.59%提升至21.79%
• ROE：从8.05%提升至11.98%
• ROA：从5.02%提升至8.77%
• ROIC：从10.02%提升至16.31%

营运能力指标

• 总资产周转率：从0.33提升至0.42
• 固定资产周转率：从3.11提升至4.47
• 应收账款周转率：从2.73下降至2.59
• 存货周转率：从1.45下降至1.35

资本结构指标

• 资产负债率：从37.63%下降至26.75%
• 流动比率：从1.63提升至3.25
• 速动比率：从1.18提升至2.54

风险提示

• 并购标的收购进度及业绩或不及预期
• 原料药出口或低于预期
• 其他不可预知风险

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

总结

东诚药业凭借核素药物和制剂业务的快速放量，实现了2018年上半年的业绩飞跃，展现出强劲的增长潜力。公司通过并购整合核素产业链，构建了完整的诊断+治疗产品线，并逐步完善全国核药房网络，增强了市场竞争力。未来随着政策利好及产品线的持续扩展，公司有望成长为全国核素药物龙头企业。当前估值合理，维持“买入”评级。