20250731-国金证券-债市基本面点评报告_淡季弱势_价先于量_7页_839kb

PMI超季节性回落及其影响分析

7月份制造业PMI回落0.4个百分点至49.3，虽高于春节期间水平，但仍处于收缩区间。新订单和生产指数分别下降0.8和0.5个百分点，是主要拖累因素。然而，原材料价格和出厂价格分别上涨3.1和2.1个百分点，提振了企业预期，生产经营活动预期指数改善0.6个百分点。

供给与需求对比

7月本应为制造业淡季，但PMI降幅超出季节性，原因包括极端天气对经济活动的干扰，以及前期“抢出口”透支需求。内需方面，以旧换新补贴力度减弱，消费品制造业PMI大幅下滑0.9个百分点。尽管第三批补贴资金已下达，但四季度基数较高，长期消费疲软风险较大。

反内卷对价格的影响有限

受政策驱动，价格修复成为本月经济亮点，PPI预计回升至-3.4%左右。但反内卷政策力度低于供给侧改革，市场机制主导且覆盖面较窄（如汽车、光伏等终端行业），价格提振效应较弱，短期内难逆转。

建筑业PMI显著下滑

建筑业PMI回落2.2个百分点至近十年同期最低，高温天气和洪涝灾害导致施工放缓，同时企业预期转弱。此类不利因素叠加，使得7月经济活动疲软，但下半年增长目标可通过保持现有增速实现。

风险提示

分析基于抽样统计，可能存在误差。主要风险点包括外需持续疲软、消费补贴力度下滑及高温对生产制约，需关注政策落地与气候因素的双重影响。