20260125-华源证券-大能源行业2026年第3周周报_12月原煤产量同比降幅扩大_寒潮带动欧美气价大幅上涨_17页_2mb

报告摘要

本报告聚焦于2025年12月及2026年初煤炭与天然气行业的市场表现、供需变化及投资建议，分析了政策、气候及国际形势对行业的影响。

原煤产量：2025年12月全国原煤产量为43704万吨，同比下降1.0%，降幅较11月扩大0.5pct。全年原煤产量同比下降6个月，显示行业持续收缩。
区域表现：
- 山西原煤产量同比下降0.7%，降幅收窄。
- 内蒙古原煤产量同比持平，回升2.0pct。
- 陕西原煤产量同比增长5.9%，增幅扩大。
- 新疆原煤产量同比下降8.0%，降幅扩大。
政策影响：自2025年7月起，煤炭行业“查超产”政策推动行业整体产量收缩，扭转上半年高增局面。部分省份在2026年1月初开始推动保供产能退出，若全国铺开，退出规模较大，有望改善供需并推动库存去化。
进口煤情况：
- 2025年12月进口煤量同比转正，增长11.9%，但全年进口量同比减少9.6%。
- 国内煤价在11月中旬快速回升，进口煤价格优势缩窄，预计2026年1月进口煤同环比均有望下降。
投资建议：
- 建议关注稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。
- 建议关注高弹性煤炭标的：兖矿能源。

国产气产量：2025年全年天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%；国产气占比提升至59.6%，自主保障能力增强。
进口情况：
- 2025年全年天然气进口量12786.53万吨，同比减少2.8%。
- 管道气进口量增长8.0%，LNG进口量减少10.6%。
- 天然气进口均价同比下跌10.3%，价格持续回落。
国际气价波动：
- 美国因寒潮影响，Henry Hub天然气期货价格环比上涨70.0%，但对国内影响有限，因美国LNG进口占比低。
- 欧洲因极寒天气和供需扰动，TTF天然气期货价格上涨43.2%，库存处于历史低位，气价短期承压。
投资建议：
- 上游：关注煤层气开采标的，如新天然气、首华燃气、蓝焰控股。
- 下游：关注业务结构优化、气源成本改善的城燃企业，如华润燃气、新奥能源、昆仑能源、中国燃气等。
- 一体化：关注具备低价长协资源和成本优势的天然气产业链标的，如新奥股份、九丰能源、新天绿色能源等。

煤炭行业：
- 政策抑制产能，行业整体产量收缩。
- 保供产能退出政策已启动，有望改善供需关系。
- 进口煤短期回升，但价格优势缩窄，进口量可能下降。
天然气行业：
- 国产气产量增长，自主保障能力提升。
- 进口均价持续回落，进口成本优化。
- 美国与欧洲气价受极端天气和供需影响显著上涨，但对国内影响有限。
风险提示：
- 用电需求不及预期。
- 煤价波动存在不确定性。
- 天然气价格波动风险。

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投资评级说明：
- 买入：相对市场基准指数涨跌幅在20%以上；
- 增持：相对市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
- 中性：相对市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
- 减持：相对市场基准指数涨跌幅低于-5%。