农林牧渔行业种业Q1业绩总结与思考：周期驱动或边际减弱，技术领先种企有望随转基因落地进入黄金成长期-20230513-国信证券-28页_1mb

种业Q1业绩总结与思考

核心内容

大宗农产品景气下行，种业周期驱动边际减弱

• 全球粮价景气蓄力下行：2020年以来的粮价上涨周期随着恶劣天气影响减弱及货币紧缩政策，正逐步向下行趋势发展。
• 国内玉米价格高位震荡：受制种扩产及全球市场影响，玉米价格维持高位，但2023年新季玉米上市后价格或出现拐点。
• 种子板块后周期特征明显：粮价上涨推动种植面积增加和优质种子市占率提升，但当前周期驱动已减弱，未来成长性将取决于转基因商业化。

制种面积回升，品种审定井喷，传统大品种提价压力展现

• 杂交玉米制种面积回升：2022年杂交玉米制种面积达366万亩，为近6年高位，但单产下降导致新产种子供给增加。
• 库存触底回升：2022年玉米种子期末库存预计回升至4.00亿公斤，库存消费比为35%，仍处于低位。
• 品种审定井喷：绿色通道审批政策推动品种数量增加，但行业同质化竞争加剧，传统大品种市占率下降。
• 新品种表现活跃：部分成长型和苗头型品种如东单1331、秋乐368等开始快速放量。

2023Q1业绩表现

• 行业整体增长：Q1种企业绩保持增长，但企业间分化明显。
• 管理改善企业表现突出：隆平高科、荃银高科、秋乐种业等管理边际改善企业增长显著。
• 存货收入比回升但低于历史水平：部分企业存货收入比有所提升，但多数仍低于2019年水平，头部企业库存仍处于低位。

种业振兴与转基因商业化

• 种业振兴行动方案实施：自2021年发布以来，种业行业在资源保护、创新攻关、企业发展、基地建设、打击侵权等方面取得进展。
• 转基因商业化临近：转基因玉米和大豆性状安全证书已获批，预计商业化落地将带来行业大变革。
• 头部企业有望受益：具备技术优势的种企将率先受益于转基因商业化，分享市场扩容和份额提升的红利。

主要观点

• 周期驱动减弱：随着粮价下行，种业板块的周期性特征减弱，业绩增长主要依赖管理优化和新品种推广。
• 转基因商业化是关键变量：转基因品种的落地将显著提升种业盈利空间，推动行业从周期向成长转变。
• 头部企业更具成长潜力：在品种审定井喷和成本上升背景下，具备技术优势和渠道优势的头部企业有望实现更快增长。

关键信息

• 2023年Q1业绩表现：
  • 隆平高科：收入和利润同比大幅增长。
  • 荃银高科：收入增长显著，存货收入比回升。
  • 秋乐种业：收入增长迅猛，但存货收入比较低。
  • 登海种业：收入和利润同比下降。
  • 万向德农：收入增长，但利润下降。
• 库存变化：
  • 多数企业Q1末存货收入比低于2019年水平，显示行业库存压力仍存。
  • 隆平高科、登海种业、荃银高科库存回落明显。
• 转基因进展：
  • 截至2022年，我国已颁布13张转基因玉米性状安全证书和4张转基因大豆性状安全证书。
  • 转基因品种商业化后，玉米有效利润空间或增长4倍。

投资建议

• 周期不在，成长在：Q1业绩增长不会带来板块超额收益，但转基因商业化将带来成长机会。
• 核心推荐标的：
  • 大北农：转基因技术领先，未来成长可期。
  • 隆平高科：国内玉米种子龙头，兼具品种和性状优势。
  • 登海种业：受益粮价景气，未来有望与优质转基因性状联合。
  • 丰乐种业：央企基金拟入主，技术赋能和资源整合有望重塑主业。
  • 荃银高科：有望背靠中化平台，在转基因和订单农业领域不断突破。
  • 秋乐种业：研发实力强、主力品种优，是黄淮海玉米种业新秀。

风险提示

• 转基因落地不及预期：转基因商业化推进速度可能影响行业变革。
• 恶劣天气不确定性：可能对农作物产量和种子需求产生影响。

图表目录（关键数据）

• 图1：SOI重回低值，2023年或难再出现拉尼娜恶劣天气。
• 图2：全球粮价景气正蓄力向下。
• 图3：全球农产品库存消费比有望在新产季迎来修复。
• 图4：货币收紧对农产品需求和定价产生压制。
• 图5：国内玉米现货价近期有所回落。
• 图6：国际玉米期货收盘价维持高位震荡。
• 图7：粮价是种子板块业绩的核心驱动因子。
• 图8：种子板块具备后周期特征，粮价仍是股价核心驱动。
• 图9：绿色通道审批政策带来品种数量井喷。
• 图10：郑单958推广面积及市占率快速下滑。
• 图11：种企玉米种子业务毛利率上修但难及高点。
• 图12：头部杂交水稻企业毛利率持续下降。
• 图13：我国转基因研发进展。
• 图14：转基因品种审定核心内容。
• 图15：转基因放开后，玉米有效利润空间或增长4倍。
• 图16：隆平高科各项业务收入增速情况。
• 图17：隆平高科各项业务毛利率情况。
• 图18：登海种业分业务增速情况。
• 图19：登海种业收入结构。
• 图20：丰乐种业收入结构。
• 图21：丰乐种业毛利结构。
• 图22：荃银高科收入结构。
• 图23：荃银高科各项业务毛利率。
• 图24：2021年公司玉米种子销售收入中自研品种占比提升。
• 图25：2021年公司玉米种子销售毛利中自研品种占比提升。
• 图26：公司自研品种毛利率高于传统品种。
• 图27：公司玉米种子盈利能力高于隆平和登海。
• 图28：2022年公司秋乐368+秋乐618合计制种面积同比扩大316%。
• 图29：2022年Q3末公司合同负债同比增加62%。

表格目录（关键数据）

• 表1：全球玉米供需平衡表。
• 表2：中国玉米供需平衡表。
• 表3：杂交玉米种子供需平衡表。
• 表4：杂交水稻种子供需平衡表。
• 表5：2022年玉米制种成本增加。
• 表6：2021年传统大品种推广面积下滑，新晋品种表现活跃。
• 表7：近年成长性和苗头型产品快速放量。
• 表8：2023年2月第一周国内主导玉米品种售价。
• 表9：2023年2月第一周国内主导水稻品种售价。
• 表10：上市种企22Q3合同负债规模增长。
• 表11：上市种企23Q1业绩表现分化。
• 表12：上市种企一季度末存货情况。
• 表13：上市种企一季度存货收入比情况。
• 表14：库存回落与成本上升背景下，头部企业种子出厂均价未恢复至历史高点。
• 表15：《种业振兴行动方案》主要内容。
• 表16：2022年种业市场监管取得5个重点突破。
• 表17：国内转基因玉米和大豆性状安全证书情况。
• 表18：大北农在转基因性状和种植区域方面的优势。
• 表19：丰乐种业控股股东变更情况。
• 表20：相关公司盈利预测及估值。

总结

种业行业在2023年Q1整体保持增长，但增长分化明显，管理优化和新品种推广成为关键驱动因素。随着全球粮价景气下行，种业的周期驱动逐渐减弱，但转基因商业化预期将带来行业大变革。头部种企凭借技术优势和渠道优势，有望在转基因落地后迎来黄金成长期。投资建议关注具备转基因技术优势和管理优化的企业，如大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科、秋乐种业等。