20190721-国金证券-综合油气行业深度研究：2019：页岩油定价时代开启！_2mb

资源与环境研究中心综合油气行业研究总结

核心内容

本报告对2019年综合油气行业进行了深度分析，指出美国页岩油革命已彻底改变了全球原油市场格局。美国已成为全球最大的原油供应国，页岩油的产量增长和出口趋势正在对传统产油国如OPEC造成巨大冲击。

主要观点

• 美国原油供应“霸主”地位已形成：
  美国原油产量在全球占比逐年上升，从2011年的7.54%提升至2018年的13.08%，成为全球第一大产油国，远超沙特和俄罗斯。
• 页岩油增量将主要用于出口：
  美国页岩油增量中超过一半将用于出口，同时美国仍将持续进口中质和重质原油，与市场普遍认为的“自给自足”形成明显反差。
• OPEC面临“进退两难”局面：
  OPEC的减产措施难以抵消美国页岩油的增产影响，且美国页岩油产量增长具有市场驱动性，与OPEC的行政控制方式形成对比。
• “钻机数—产量关系”失效：
  随着美国原油管道运力瓶颈的逐步解除，投产率和库存井数量成为更关键的产量判断指标，钻机数的波动已无法准确反映未来产量变化。
• 管道运力投放节奏成新判断标准：
  2019年下半年至2021年，美国原油产量将更多地由管道运力的投放节奏决定，而非传统钻机数变化。
• 轻质原油市场份额扩大：
  美国页岩油主要为轻质原油，其产量增加将导致全球轻质原油供应增加，对油价产生更大影响，同时挤压中质和重质原油市场份额。

关键信息

• 美国原油产量：2018年达到1084万桶/日，2019年预计继续增长，达到1350万桶/日。
• 页岩油产量：2019年美国页岩油产量预计达到842万桶/日，占美国本土48州原油产量的75%。
• 管道运力增长：2019年下半年将有超过200万桶/日的新增管道运力投产，预计带动页岩油产量增长。
• 库存井产能：2019年5月，美国七大页岩油产区库存井数量达到8283口，其中Permian产区为3971口，表明美国拥有大量机动产能。
• OPEC产量变化：OPEC原油产量在全球占比从2012年的42.97%下降至2018年的40.93%，下降约2个百分点。
• 页岩油成本：美国页岩油生产成本已降至48.30美金/桶，接近盈亏平衡点，使生产商在油价50美元/桶以上时具有增产动力。
• 原油价格与产量关系：当WTI原油价格中枢位于50+美元/桶时，美国页岩油将大幅增产；若价格低于45美元/桶，则可能出现产量负增长。

风险提示

• 全球原油需求出现超预期变化，如经济波动、新能源突破或气候变化。
• 全球原油供应出现超预期变化，如项目投产进度调整或产油国人为控制产量。
• 地缘政治事件导致原油供应中断或大幅增加。

图表与数据说明

• 图表1：全球原油平均产量及美国原油平均产量占比
• 图表2：沙特、俄罗斯在全球原油产量占比
• 图表3：美国与俄罗斯原油平均产量对比
• 图表4：2018-2019同期美国原油产量增量对比
• 图表5：美国原油库存井数量及投产率
• 图表6：Permian产区库存井数量及投产率
• 图表7：Permian地区2018Q4-2021H1投产原油管道项目
• 图表8：美国页岩油平均产量及占美国本土48州原油平均产量比
• 图表9：美国主要产区页岩油产量
• 图表10：2017-2019同期美国原油产量增量对比
• 图表11：2017-2019同期美国原油出口增量对比
• 图表12：美国原油平均进口量
• 图表13：2013-2018年美国43家原油生产企业平均生产成本
• 图表14：2019年1-6月EIA对美国原油产量预测
• 图表15：全球页岩油气资源分布和页岩油技术可采量排名前10的国家
• 图表16：美国原油年产量、OPEC原油年产量在全球原油年产量占比
• 图表17：全球轻重原油分布
• 图表18：全球不同品种原油产量变化趋势
• 图表19：加拿大、墨西哥、委内瑞拉和伊朗原油产量变化趋势
• 图表20：美国和沙特原油产量变化趋势
• 图表21：2013Q3-2019Q2美国原油钻机数量及WTI价格趋势
• 图表22：2014-2019Q2新钻井数量及原油钻机数量
• 图表23：美国本土48州原油平均产量与七大页岩油产区完井数
• 图表24：美国七大页岩油产区钻机数、完井数及投产率
• 图表25：美国原油平均产量与钻机数量
• 图表26：美国总库存井数量及Permian库存井数量
• 图表27：2018Q4-2021墨西哥湾区域管道建设情况统计

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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