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陕西黑猫（601015.SH）2020年报及投资分析总结

核心内容

陕西黑猫于2021年3月25日发布2020年报，显示公司全年营业收入为90.57亿元，同比减少3.52%；归属上市公司股东净利润为2.78亿元，同比大幅增长866.05%。其中，四季度业绩增长尤为显著，归母净利润达2.54亿元，环比三季度增长117.39%，同比增长1548.91%。

主要观点

• 业绩大幅增长：2020年四季度业绩增长显著，主要受益于焦炭成本下行及化工产品价格回升。
• 焦炭业务表现：公司焦炭产量同比增长0.89%，销量下降5.09%，但由于成本下降幅度更大，毛利率提升1.9个百分点至8.59%。
• 化工产品价格波动：除BDO外，其他化工品价格均受油价下行影响而下降，BDO价格同比上涨4.69%至7903元/吨。
• 产能升级计划：公司计划投资12.68亿元建设108万吨/年焦化升级改造项目，以实现产能减量置换。同时，公司将在内蒙古建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置。
• 投资建议：给予“增持-A”评级，6个月目标价为7.50元，预计公司2021-2023年归母净利分别为20.42亿元、21.69亿元、22.72亿元，对应EPS分别为1.25元、1.33元、1.39元。
• 风险提示：存在在建工程投产不及预期及焦炭价格大幅下跌的风险。

关键信息

财务数据概览

盈利与估值指标

未来增长预期

• 营收增长：2021年预计增长76.8%，2022年增长7.8%，2023年增长6.1%。
• 净利润增长：2021年预计增长634.2%，2022年增长6.2%，2023年增长4.7%。
• ROIC增长：2021年增长至39.9%，2022年增长至53.4%，2023年增长至60.7%。

投资评级与目标价

• 投资评级：增持-A。
• 6个月目标价：7.50元。
• 股价表现：截至2021年3月25日，股价为6.88元，2021年1月至今涨幅为48.6%。

项目进展与产能扩张

• 焦炭产能：公司本部焦化厂近三年年产量约97万吨，内蒙古黑猫项目已部分投产，1#焦炉于2020年10月15日点火装煤，2#焦炉预计2021年4月上旬点火。
• 化工产能：甲醇和合成氨产量大幅增长，BDO产线全面投产，预计2020年销量为3.42万吨，同比增长366.03%。

风险提示

• 在建工程投产不及预期。
• 焦炭价格大幅下跌。

估值指标

公司评级体系

• 收益评级：增持-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%）。
• 风险评级：B（较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动）。

其他信息

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