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陕西黑猫 (601015.SH) 2018年上半年总结

核心内容

陕西黑猫在2018年上半年实现了营业收入45.43亿元，同比下降10.88%；归母净利润1.05亿元，同比增长12.88%。尽管主营收入有所下降，但公司净利润仍保持增长，主要得益于产品售价提升及投资收益的增加。

主要观点

• 业绩改善：公司上半年业绩同比改善，主要因为焦炭和煤化工产品售价提升，以及参股公司汇金物流的投资收益增加。
• 量减价升趋势：受环保整治影响，公司主要产品产量和销量有所下降，但价格上升，尤其是焦炭和焦油，呈现“量减价升”的趋势。
• 环保限产影响：公司位于环保限产区域，2018年下半年环保限产可能进一步升级，利好焦炭价格，有助于公司业绩提升。
• 投资建议：分析师调高至增持-A评级，6个月目标价为8.72元，相当于2018年44倍的动态市盈率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为45.43亿元，同比下降10.88%。
• 归母净利润：1.05亿元，同比增长12.88%。
• 主营成本：40.36亿元，同比下降13.30%。
• 毛利：5.07亿元，同比增长14.66%。
• 毛利率：11.16%，同比提升2.49个百分点。
• 经营活动现金流：同比下降81.92%，主要受环保影响和应收账款增加影响。

产品表现

• 焦炭：
  • 2018年上半年主营收入37.22亿元，同比略降12.63%。
  • 平均售价1587.16元/吨，同比增长8.75%。
  • 产量238.47万吨，同比降6.88%；销量234.49万吨，同比降19.67%。
  • 2018年第二季度产量114.51万吨，同比降14.41%，环比降7.63%；销量129.72万吨，同比降23.76%，环比增23.82%。
• 焦油：
  • 2018年上半年主营收入2.47亿元，同比增长19.90%。
  • 平均售价2666.34元/吨，同比增长21.11%。
  • 产量9.29万吨，同比降5.34%；销量9.25万吨，同比降1.33%。
  • 第二季度产量4.60万吨，同比降11.99%，环比降2.11%；销量4.34万吨，同比降11.22%，环比降11.51%。

财务预测

• 2018年-2020年收入增速：5%、1%、1%。
• 2018年-2020年归母净利润：2.48亿元、3.06亿元、3.09亿元。
• EPS预测：0.20元、0.24元、0.25元。
• PE预测：41.3倍、33.5倍、33.2倍。
• PB预测：1.8倍、1.7倍、1.6倍。

风险提示

• 环保限产不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。

财务指标

• 毛利率：12.0%（2018E）。
• 营业利润率：4.1%（2018E）。
• 净利润率：2.5%（2018E）。
• 资产负债率：51.3%（2018E）。
• 流动比率：1.08（2018E）。
• 速动比率：0.93（2018E）。
• 利息保障倍数：3.76（2018E）。

股价与市场表现

• 股价（2018-08-15）：7.27元。
• 6个月目标价：8.72元。
• 相对收益：1M 13.8%，3M 2.76%，12M -0.05%。
• 绝对收益：1M 9.98%，3M -11.44%，12M -15.94%。

公司评级体系

• 投资评级：增持-A。
• 风险评级：B（较高风险）。

总结

陕西黑猫在2018年上半年虽面临环保限产导致的产量和销量下降，但通过提高产品售价及投资收益，实现了净利润的同比增长。公司处于环保限产区域，未来环保政策可能进一步推动焦炭价格上涨，从而带来业绩提升。分析师建议增持，目标价为8.72元，认为公司具有一定的投资价值，但需关注环保限产和原材料价格波动等风险因素。