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固定收益专题总结：煤炭转债卷土重来？

核心内容

2022年6月中旬至8月初，煤炭板块经历了一轮较大调整，申万煤炭指数下跌18.5%。主要原因是美联储加息75bp引发全球商品价格波动，以及发改委推动电煤保供政策，要求煤炭企业实现三个“100%”目标，对市场产生担忧情绪。

进入8月，随着欧盟禁止进口俄罗斯煤炭法案生效，煤炭板块出现反弹，申万煤炭指数单周上涨9.29%。全球煤炭供给紧张，特别是印尼曾于2022年1月禁止煤炭出口，叠加地缘政治冲突，导致海外煤炭价格持续上涨，进口煤数量减少，国内保供压力加大。

国内煤炭产量在2022年7月同比增长16.10%，但环比下降1.75%。国有重点煤矿产量环比增长3.43%，而非国有煤矿则环比下降5.73%，说明非国有煤矿保供能力较弱，国内增产保供效果的持续性仍需观察。

火电发电量在7月由降转增，同比增长5.3%，而水电因季节性因素表现偏弱，同比增长2.4%。电厂煤炭日耗量持续上升，库存可用天数下降，显示电煤需求旺盛。

非电煤需求方面，7月建材行业仍处淡季，粗钢、水泥产量同比分别下滑7%和6.4%，但随着“保交楼、稳民生”等政策推动，下半年黑色产业链需求有望回暖。

港口库存开始去化，秦皇岛港煤炭库存由7月30日的578万吨降至8月13日的545万吨，降幅达5.3%。同时，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价止跌反弹，8月10日达到1140元/吨，周环比上升5元/吨。

主要观点

• 煤炭行业基本面向好：国内煤炭产量上升、电厂用煤需求增加、港口库存下降、煤价反弹，均表明煤炭行业在2022年下半年基本面有所改善。
• 政策影响显著：发改委的保供政策和美联储加息对煤炭板块产生较大影响，但随着政策落地，市场情绪逐步恢复。
• 转债市场机会显现：煤炭转债市场中，靖远转债值得关注，因其具备较高的市场潜力和业绩弹性。

关键信息

煤炭转债市场概况

• 截至2022年8月18日，煤炭转债市场现存三支：靖远转债、金能转债、美锦转债，合计规模为65亿元。
• 美锦转债尚未进入转股期，而靖远转债和金能转债目前均处于不提前赎回承诺期内。

靖远煤电

• 公司核心业务为煤炭开采和销售，主导产品为动力煤，2021年长协合同占比约60%。
• 2022年公司计划完成原煤产量860万吨，与2021年基本持平。
• 公司拥有王家山矿、红会一矿、大水头矿、魏家地矿等煤矿，以及控股子公司景泰煤业。
• 公司正推进白岩子矿井及选煤厂建设，预计产能提升。
• 公司计划通过定增收购窑街煤电，以增强煤炭产能，避免同业竞争。
• 公司布局新能源项目，包括1GW农光互补智慧能源工程和28MW光伏项目，有望成为未来业绩增长点。
• 2022年中报业绩预告显示，公司上半年预计实现归母净利润6.5亿元，同比增长126.74%，扣非后归母净利润6.15亿元，同比增长116.33%。

其他煤炭企业

• 金能科技：公司业务涵盖石油化工、精细化工和煤化工，煤焦产品营收占比最高，2021年实现营收119.76亿元，归母净利润7.97亿元，但2022年上半年因成本上涨，归母净利润大幅下降至0.69亿元。
• 美锦能源：公司具备“煤-焦-气-化”一体化产业链，焦炭业务带动业绩增长，2021年实现归母净利润25.67亿元，同比增长269.16%。2022年上半年预计实现扣非后归母净利润14亿元至19亿元，同比增长0.7%至36.67%。

风险提示

1. 政策调控风险：若政策导致煤炭价格大幅下跌，将对相关企业业绩造成影响。
2. 疫情发展风险：疫情若超预期发展，可能影响煤炭需求和项目建设进度。
3. 产能释放风险：若煤炭供给大幅增加，可能导致价格下行，影响企业盈利。

总结

煤炭行业在2022年下半年展现出基本面改善的迹象，包括产量上升、电厂用煤需求增加、港口库存下降及煤价反弹。靖远转债因其业绩增长潜力和资产注入计划，成为当前重点关注对象。然而，投资者仍需警惕政策调控、疫情发展和产能释放等潜在风险。