20200427-天风证券-石油化工行业专题研究_炼化专题_炼化公司年报透视与盈利跟踪_5页_718kb

炼化专题：炼化公司年报透视与盈利跟踪总结

核心内容概述

本报告分析了2019年上海石化、恒力石化、浙石化一期等炼化公司的年报数据，重点探讨了民营大炼化项目与传统炼厂在盈利方面的差异。同时，报告跟踪了炼化项目的盈利动态，指出原油价格下跌对炼化企业带来的利好影响，并提出了潜在的盈利红利来源。

主要观点

1. 年报透视：盈利差异显著

• 上海石化

  • 原油加工规模：1600万吨/年
  • 2019年全年稳定运营
  • 加工单吨原油对应EBT为115元/吨

• 恒力石化

  • 原油加工规模：2000万吨/年
  • 2018年四季度投产，2019年处于负荷爬坡阶段，炼油装置未满负荷运行
  • 加工单吨原油对应EBT为574元/吨，显著高于上海石化

• 浙石化一期项目

  • 原油加工规模：2000万吨/年
  • 2019年5月常减压装置投产，年底全流程打通
  • 加工单吨原油对应EBT为297元/吨，介于上海石化与恒力石化之间

2. 盈利跟踪：油价下跌带来利好

• 原油价格暴跌对炼化企业形成利好，尤其在消化高价原油后，企业效益有望进入红利期。

• 盈利红利来源包括：

  1. 沙特OSP官价对亚太炼厂的让利
  2. 原油成本大幅降低，而石化产品价格跌幅较小，导致加工价差扩大
  3. 我国成品油“地板价”政策带来潜在超额受益

• 通过模拟恒力石化、浙石化一期、上海石化等炼化项目的动态盈利情况（未考虑库存损失及“地板价”潜在收益），发现炼厂效益在油价进入低价区间后显著增厚。

关键信息

• 数据来源： 公司公告、百川资讯、天风证券研究所
• 研究时间范围： 2019年年报数据
• 盈利指标： 加工单吨原油对应EBT（Earnings Before Tax）
• 主要公司： 上海石化、恒力石化、浙石化一期
• 研究结论： 民营大炼化项目在盈利表现上优于传统炼厂，主要得益于更高的加工效率和更灵活的运营模式。

风险提示

• OPEC谈判反复的风险
• 疫情全球蔓延难以控制的风险
• 模拟测算存在局限性的风险

相关报告

1. 《石油化工-行业专题研究：从负油价说起——页岩油的致命三连击》（2020-04-26）
2. 《石油化工-行业专题研究：油价系列 6：美国页岩 vs. 加拿大油砂，去产量还是去产能？》（2020-04-12）
3. 《石油化工-行业专题研究：油价系列 5：沙俄PK资产负债表，价格战会演变成持久战吗？》（2020-04-09）

投资评级

分析师信息

• 张樨樨
  SAC执业证书编号：S1110517120003
  邮箱：zhangxixi@tfzq.com

• 贾广博
  SAC执业证书编号：S1110519010002
  邮箱：jiaguangbo@tfzq.com

• 刘子栋
  SAC执业证书编号：S1110519090001
  邮箱：liuzidong@tfzq.com

• 郑小兵
  邮箱：zhengxiaobing@tfzq.com

联系方式

特别声明

• 本报告中的信息、意见等仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。
• 报告所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断，可能随时更改。
• 报告不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。
• 投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。