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沪锡：警惕宏观乐观预期“冷静”后，行情重回基本面逻辑

核心观点

1. 宏观环境改善：

   • 2023年1月，制造业PMI为50.1%，较上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。
   • IMF预测2023年全球经济增长为2.9%，2024年将上升至3.1%；同时预计2023年中国经济增长为5.2%。
   • 宏观环境的改善为市场带来一定乐观情绪，推动锡价反弹。

2. 锡价走势：

   • 春节后商品市场做多情绪有所缓和，锡价小幅回调。
   • 锡作为2022年跌幅较大的品种，宏观环境好转后更容易吸引资金入场，但因其成交与持仓量较小，资金流入容易引发价格大幅波动。

3. 基本面仍偏弱：

   • 供给端：锡矿加工费走低，但炼厂仍有利润，冶炼开工维持稳定。12月国内精炼锡产量为1.59万吨，同比增加13.61%，但环比小幅下滑，为近年来同期高点。
   • 需求端：消费电子仍处于下行周期，国内防疫政策转向虽带来远期消费预期的乐观，但现实需求仍偏弱。
   • 库存情况：全球锡库存持续累库，供给相对过剩，消费回暖仍需时间验证。

4. 风险提示：

   • 若宏观乐观预期“冷静”后，市场将重新回归基本面逻辑，中短期锡价存在回落风险。

产业基本面-供给端

2.1 锡矿进口量及加工费

• 2022年12月，国内进口锡矿21358吨，同比增加60.3%。
• 2022年1-12月累计进口锡矿243678吨，累计同比增加32.25%。
• 截止1月30日，云南40%锡矿加工费报15700元/吨，加工费走低，但炼厂仍保持盈利，冶炼开工相对稳定。

2.2 沪伦比及精炼锡进口利润

• 沪伦比值自10月下旬高点回落，进口由利润转为亏损。
• 截止1月30日，精炼锡进口每吨亏损7785元/吨。

2.3 精炼锡产量及进口量

• 2022年12月，国内精炼锡产量为1.59万吨，同比增加13.61%，环比小幅回落。
• 2022年1-12月累计产量为16.59万吨，产出恢复主要来自6-8月炼厂检修结束。
• 2022年1-12月累计净进口2.13万吨，较上年明显增加，但上年末进口窗口关闭，预计后续进口量将明显下滑。

产业基本面-消费端

3.1 锡下游消费情况

• 锡的主要下游消费领域为：锡焊料、锡化工（如PVC）、马口铁。
• 2022年1-11月镀锡板产量为153.45万吨，同比减少11.85%。
• 2022年1-11月PVC产量为1315.59万吨，同比减少1.93%。
• 集成电路产量：12月产量为284亿块，同比减少7.1%；1-12月累计产量同比减少11.6%，但环比有所好转。
• 总体消费：各消费分项均表现疲软，需求尚未明显回暖。

其他指标

4.1 库存

• 截止1月30日，上期所锡库存为6843吨，LME锡库存为3000吨，海外库存相对稳定。
• 国内库存继续累库，全球总库存也呈现累库趋势，表明市场供应压力较大。

4.2 现货升贴水

• 截止1月30日，锡LME0-3升贴水报-32美元/吨，显示现货价格略低于期货价格。

4.3 交易所持仓

• 截止1月23日，LME锡投资基金净多持仓为586手，环比增加。
• 截止1月30日，SHFE锡多单前五会员净空单为652手，显示市场情绪偏空。

数据来源

• 美尔雅期货研究院
• 万得
• 交易所官网公开资料

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