深度报告-20260902-浙商证券-国网英大-600517.SH-国网英大深度报告_节能变压器行业领先_碳资产成新发展亮点_22页_1mb

国网英大深度报告总结

核心内容

国网英大是国家电网旗下稀缺产融平台，拥有“金融+先进制造”双主业格局，其中金融板块以英大信托为核心，制造板块以置信电气为主力，碳资产板块依托国网系统唯一平台，具备稀缺性优势。2025年公司实现营收119.55亿元，同比增长5.91%；归母净利润25.31亿元，同比增长60.74%。2026年上半年营收57.20亿元，同比增长7.80%；归母净利润12.00亿元，同比增长4.61%。公司2025年加权ROE达11.24%，同比提升3.69个百分点。

主要观点

• 股权结构与战略协同：国网英大由国家电网控股，2026年中石油战略入股，形成“国家电网+中石油”双央企股东格局，强化了产融协同。公司业务涵盖金融、制造及碳资产管理，其中金融业务占比最大，是主要利润来源。
• 电力装备业务增长：置信电气作为非晶变压器龙头，受益于“十五五”期间电网投资放量与配网建设加速，非晶变压器渗透率持续提升，2022-2025年国网非晶立体卷变压器招标量从2.8万台增至11.2万台，占比由17%提升至44%。海外市场拓展迅速，2025年国际业务新签合同额同比增长67.5%。
• 碳资产业务发展迅速：作为全国碳市场扩容的受益者，英大碳资产依托国网系统唯一平台，业务覆盖电力系统内多家单位及产业链上下游客户，业务拓展至零碳园区、绿色供应链等新领域。2025年碳资产业务营收同比增长38.74%，2026年上半年继续增长45.45%，毛利率稳定在80%左右。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业总收入分别为127.13亿元、133.65亿元、142.54亿元，同比增速分别为6.3%、5.1%、6.6%；归母净利润分别为25.71亿元、26.47亿元、26.70亿元，同比增速分别为1.6%、3.0%、0.9%；EPS分别为0.45元、0.46元、0.47元/股。

关键信息

金融板块

• 英大信托是主要利润来源，占公司净利润约88%。
• 2025年英大信托净利润29.56亿元，同比增长66.45%。
• 2026年上半年信托业务净利润14.17亿元，同比增长4.03%。
• 金融业务毛利率稳定在90%左右，ROE持续改善。

制造板块

• 置信电气是公司电力装备核心平台，非晶变压器技术领先，2025年非晶变销量达569万kVA，硅钢变销量达669万kVA。
• 2025年置信电气营收81.23亿元，同比增长10.14%；净利润1.55亿元，同比增长3.72%。
• 2026年上半年置信电气营收37.70亿元，同比增长10.05%；净利润0.54亿元，同比下降15.71%。
• 配网投资持续增长，2025年110千伏及以下电网投资达3,237亿元，占比50.6%。

碳资产板块

• 全国碳市场2025年首次扩围，覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四个行业，占全国碳排放总量的60%以上。
• 英大碳资产业务涵盖碳审核、碳资产开发、碳交易、碳金融、低碳研究与绿色供应链管理。
• 2025年营收9,713.90万元，同比增长38.74%；2026年上半年营收2,711.95万元，同比增长45.45%。
• 业务创新包括“碳评+”模式，如碳评+保理、碳评+租赁等，提升盈利空间。

风险提示

1. 电力电网投资不及预期：若“十五五”电网投资计划调整，可能影响公司订单及收入。
2. 行业竞争加剧：配网设备市场竞争激烈，非晶变压器面临硅钢变压器替代风险。
3. 原材料价格波动：非晶带材、硅钢片、铜材等原材料价格波动可能影响制造成本。
4. 碳市场建设进度及碳价波动：碳资产业务依赖碳市场扩容和碳价稳定，若进展不及预期或碳价大幅波动，将影响盈利。
5. 资本市场波动：证券业务收入与资本市场行情高度相关，若市场交投下降，将影响业绩。
6. 合规风险：金融监管趋严，若不合规可能面临处罚。
7. 信用风险：涉及供应链金融、债券投资等业务，存在交易对手违约风险。

业务拆分与财务预测

总结

国网英大在“金融+制造”双主业驱动下，受益于央企产融协同深化、配网投资放量与碳市场扩容，形成“金融稳盈利、制造扩规模、碳资产育新能”的发展格局。其非晶变压器技术领先，海外市场拓展迅速，碳资产业务发展迅速，未来增长潜力大。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的盈利能力和业务拓展能力，有望持续提升市场份额和盈利能力。