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报告摘要

招银国际环球市场研究报告：美国经济分析

摘要

2025年8月18日发布的招银国际环球市场报告指出，尽管面临外部政策不确定性，但美国经济呈现企稳态势。7月份零售数据表明消费需求保持韧性，零售环比增长0.5%，汽车和其他非必需品类零售增长加速，部分耐用品零售略降。工业产出环比持平，主要受到采矿和公用事业拖累，但制造业出现分化，高科技及相关服务业机械环比增长，服装、汽车和家电等行业下降。核心CPI和PPI的反弹显示通胀压力回升。美联储可能在9月维持利率不变，随后10月和12月各降息一次，以维持政策路径，并降低市场对大幅降息的预期。

一、零售数据

7月零售和食品服务销售额季调后环比增长0.5%，高于前值但略低于市场预期的0.6%。6月增速为0.9%，6-7月月均增速已从1-5月的0%升至0.7%。

零售各分类表现不一：

汽车零售：环比增速从6月的1.4%升至7月的1.6%，显示反弹势头。
家具家装零售：环比增速从0.1%升至1.4%，表现强劲。
食品饮料和日用品：销量持续增长，分别为0.4%、0.8%和0.8%。
建筑材料和电子家电零售：环比分别降至-1.0%和-0.6%。
食品服务和餐吧：7月环比增速降至-0.4%，延续放缓趋势。

非汽车类零售中，家具家装、食品饮料、日用品和网购保持较快增长，但加油站零售增速略有下降。

二、工业产出

7月工业产出环比下降0.1%，主要受采矿业和公用事业拖累（环比分别下降0.4%和0.2%）。制造业产出环比持平，但其内部出现结构性分化：医疗设备、计算机、半导体、电池和航空航天相关行业增长强劲，分别环比增长2.6%、2.9%、1.4%、0.7%和0.6%；服装、服务业机械、汽车和家电等行业则出现下降，环比分别下降1.7%、1.3%、0.3%和0.7%。

尽管关税政策压力在7月有所显现，但由于政策最坏时刻已过，预计未来政策重心转向支持经济，工业产出有望温和复苏。

三、美联储利率政策展望

9月利率决策：预计美联储9月维持利率不变。
后续降息路径：预计10月和12月各降息一次，全年降息路径顺应通胀重回压力。
鲍威尔在Jackson Hole的讲话信号：预计其将强调美联储独立性，降低市场对大幅降息的预期。尽管通胀压力有所回升，但失业率仍处于历史低位，职位空缺与未就业人数比也在高位，显示劳动力市场维持强劲。