20210206-兴业证券-利率回顾_流动性悲观预期形成_长端延续调整_7页_1mb

文档总结：利率市场回顾与分析（2021.2.1-2021.2.5）

核心内容概述

本报告总结了2021年2月1日至2月5日期间中国利率市场的运行情况，重点分析了资金面、一级市场、二级市场以及国债期货的表现，并探讨了收益率曲线的变化原因和市场预期。

主要观点

资金面：大幅转松

• 本周资金面边际转松，R001回落至1.89%，DR007从3%以上的高点向2.2%的政策利率收敛。
• 央行通过逆回购操作累计净投放960亿元，缓解了市场流动性压力。
• 周四开始投放14天逆回购，显示央行可能将此作为节前节后流动性波动的调节工具。

一级市场：情绪正常

• 本周利率债净供给上升，国债发行量显著增加，叠加到期量减少，净供给达2668亿元。
• 一级市场情绪受到二级市场弱势影响，虽然全场倍数普遍不低，但中标利率整体偏弱。

二级市场：流动性悲观预期形成，长端延续调整

• 尽管资金面有所宽松，但市场对流动性的悲观预期持续，导致长端国债收益率持续上行。
• 十年期国债活跃券200016累计上行3.75bp，十年期国开活跃券200215累计上行9.3bp。
• 周一因PMI数据不及预期和央行逆回购操作，债市情绪积极，收益率下行。
• 周三央行净回笼800亿，叠加隔夜利率窗口指导传闻，市场情绪恶化，收益率上行。
• 周四央行投放14天逆回购，市场解读偏空，预期降准、MLF等操作落空。
• 周五收益率出现超跌反弹，但整体趋势仍为长端调整。

国债期货：价格下跌

• T2103和TF2103合约价格下跌，跌幅大于现券。
• 周三因隔夜利率窗口指导传闻，期债冲击显著。
• 持仓量大幅回落，移仓换月开始，交易情绪在后三个交易日达到高点。

关键信息

资金面变化

• R001：1.89%（周跌幅470bp）
• DR007：2.25%（周跌幅91bp）
• 短端存单利率下行，1个月和3个月存单收益率分别下行41bp和19bp，显示短期流动性压力有所缓解。
• 1年期存单收益率持平在3.11%，显示市场对中期负债仍持谨慎态度。

一级市场数据

• 本周新发行利率债3178亿元，净供给2668亿元。
• 国债发行量显著增加，政金债需求在周一较好，周二至周四一般。

二级市场走势

• 十年期国债收益率累计上行3.75bp，国开收益率累计上行9.3bp。
• 收益率曲线走陡，国开10-1利差走阔8bp至82bp，国债10-1利差走阔1bp至51bp。
• 曲线走陡主要源于流动性现实与预期的分化，而非基本面因素。

国债期货表现

• T2103累计下跌0.51元，TF2103累计下跌0.26元。
• 持仓量回落，交投热情在周三达到高点。

风险提示

• 基本面修复超预期
• 流动性收紧超预期

分析师信息

• 黄伟平 S0190514080003
• 左大勇 S0190516070005
• 罗雨浓 S0190520020001

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

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