20260903-国信证券-保险业2026年中报综述_负债端转型深化_资产配置再平衡_17页_1mb

保险业2026年中报综述总结

核心内容

2026年上半年，中国保险行业整体表现稳健，业绩分化显著。利润增长主要依赖投资端的弹性，而承保利润则作为盈利的稳定支撑。各上市险企在负债端深化转型，推动产品、渠道与成本结构优化，同时在资产端推进结构再平衡，以应对利率下行与市场波动。

主要观点

1. 业绩表现分化，投资驱动显著

• 2026年上半年，上市险企归母净利润同比大幅增长，其中中国人寿增长最快（+228.6%），而中国平安、中国太保等增长相对温和。
• 承保利润贡献率差异显著，太保、人保承保贡献较高，而国寿、新华则更多依赖投资端。

2. 寿险业务质态改善

• 寿险新业务价值（NBV）延续高景气，国寿、太保、新华等公司增速较快。
• 分红险成为NBV增长主力，但价值率偏弱，需通过拉长缴费期、优化产品结构、提升服务附加值等方式进行平衡。

3. 银保渠道价值贡献提升

• 银保渠道在“报行合一”政策推动下，主动压降趸交、提升期缴，成为NBV增长核心来源。
• 头部险企通过聚焦中高净值客群、优化费用结构，银保渠道表现优于行业平均水平。

4. 财产险COR持续改善，承保韧性增强

• 财险保费收入整体企稳，COR（综合成本率）显著优化，人保、平安、太保COR分别下降0.8pt、0.1pt、1.3pt。
• 新能源车险、意健险、责任险等非车险业务贡献核心增量，承保盈利能力增强。

5. 投资端结构再平衡

• 行业总投资收益率普遍改善，但净投资收益率受利率下行影响承压。
• 头部险企在股票、大类资产、基金配置三大维度推进再平衡，加仓高股息资产（OCI），压降交易型成长股（TPL）。
• 广义非标资产占比普遍下降，标准化资产配置趋势明确。

关键信息

投资建议

• 中国财险：承保盈利具备护城河优势，建议关注。
• 中国平安、中国太保：估值处于低位，资负管理能力领先，建议关注。

风险提示

• 保费收入不及预期
• 资本市场延续震荡
• 短期自然灾害导致的财产险赔付上升
• 长端利率下行压力

重点公司表现

分账户配置策略

1. 传统险账户

• 聚焦久期长、成本刚性的负债特征，以OCI资产为主，稳定净投资收益，减少利润波动。

2. 分红险账户

• 依托CSM（合同服务边际）的损益吸纳能力，适度配置TPL权益资产，博取收益弹性，利润波动逐年摊销。

3. “核心+卫星”策略

• 核心仓位：配置高股息资产，作为压舱石。
• 卫星仓位：布局成长赛道，严格控制仓位比例，以实现风险与收益的平衡。

未来展望

• 行业负债端转型持续深化，产品结构、渠道质态与成本优化稳步推进。
• 资产配置结构再平衡，险资更倾向于长期资产与高股息资产，提升盈利稳定性。
• 银保渠道价值贡献提升，但资金迁移节奏未达预期，需关注其增长弹性。
• 财险业务在COR改善与非车险扩容背景下，盈利韧性增强。