中国太保2018年前三季度经营分析总结
核心内容概述
中国太保在2018年前三季度实现营业收入2898亿元，同比增长12%，归属于母公司的净利润达到127亿元，同比增长16%。整体表现优于行业平均水平，其中寿险和产险业务均展现出不同程度的改善，投资收益保持稳健。
主要观点
1. 个险新单降幅趋窄，结构优化提升价值
- 业务收入：太保寿险业务前三季度实现保险业务收入1770亿元，同比增长14%。
- 渠道表现：个险渠道保费占比达90%，同比增长17%。
- 新单表现：前三季度个险新单同比下滑15%，较中报的-20%明显收窄。
- 产品优化：7月份上线重疾险产品“金诺人生”，带动新单销售改善。
- 未来展望：预计全年新单增速有望缩窄至-10%左右，月均营销员规模维持在87万人，人均产能有望企稳回升。
2. 非车险业务快速增长，拉动产险双位数增长
- 产险保费增速：产险业务保费同比增速约为14%，显著高于同期9%的增幅。
- 业务结构：车险业务收入640亿元，同比增长8%；非车险业务收入249亿元，同比增长31%。
- 成本控制：上半年产险综合成本率为98.7%，基本与去年持平，预计全年综合成本率将在98%左右，盈利能力持续改善。
3. 投资收益稳健，权益类配置调整有效
- 投资资产规模：前三季度投资资产规模达1.18万亿元，同比增长10%。
- 投资收益：实现投资收益411亿元，总投资收益率为4.7%，高于行业平均水平。
- 资产结构：权益类投资占比13%，较2017年末下降1个百分点，股票和权益型基金合计占比6.4%。
- 市场环境：2018年以来上证综指下跌21%，公司通过调整权益类配置及加大债券配置，有效稳定了投资收益率。
关键信息
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：6个月目标价为40元。
- 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润同比增速分别为28%、20%、16%，EPS分别为2.07元、2.49元、2.88元。
财务数据
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股净资产 |
14.54 |
15.17 |
16.33 |
18.33 |
20.84 |
| 每股收益 |
1.33 |
1.62 |
2.07 |
2.49 |
2.88 |
| 每股内含价值 |
27.14 |
32.55 |
37.39 |
43.03 |
43.03 |
估值水平
| 指标 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/B |
2.37 |
2.04 |
1.84 |
1.73 |
1.73 |
| P/E |
25.85 |
26.23 |
22.04 |
17.95 |
17.95 |
| P/EVPS |
1.79 |
1.14 |
0.95 |
0.79 |
0.64 |
股价表现
- 股价（2018-10-26）：35.90元
- 12个月价格区间：29.77/47.76元
- 相对收益：1M +8.75%，3M +19.39%，12M +16.7%
- 绝对收益：1M +1.84%，3M +9.83%，12M -7.23%
风险提示
公司评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动
公司动态分析
- 准备金计提拐点预期：预计四季度准备金有望快速释放，寿险利润逐步释放。
- 折现率变化：前三季度折现率上移5.4个BP，预计四季度上移6个BP，进一步推动利润释放。
交易数据
| 指标 |
数据 |
| 总市值（百万元） |
325,325.80 |
| 流通市值（百万元） |
225,692.53 |
| 总股本（百万股） |
9,062.00 |
| 流通股本（百万股） |
6,286.70 |
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