20260825-华龙证券-紫金矿业-601899.SH-2026半年报点评报告_主要金属价格上涨业绩高增_增量项目有望逐步落地_4页_275kb

报告摘要

紫金矿业（601899.SH）2026半年报点评报告总结

核心内容

紫金矿业在2026年上半年实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长15.78%和68.17%，达到1941.78亿元和391.7亿元。主要得益于铜、金价格的大幅上涨以及锂板块的快速增长。国际金价与铜价均价同比分别上涨53%和38.5%，公司矿产金产量为47吨，同比增长13%；矿产铜产量为53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；锂板块矿产当量碳酸锂产量为4.4万吨，同比增长明显。

公司综合毛利率由23.75%显著提升至37.75%，矿山企业综合毛利率攀升至69.34%的高位。这主要得益于副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸主业副产品的深度开发，提升了边际利润。

主要观点

业绩增长驱动因素：铜、金价格高位波动，锂板块快速成长，带动公司业绩高增。
增量项目进展：虽然卡莫阿铜矿短期受扰动导致阶段性减产，但国内巨龙铜矿改扩建工程已投产，朱诺铜矿预计2026年底投产，马诺诺锂矿重介质选矿提前投产，铜、锂产能接续曲线依然陡峭。
外延并购协同：公司推进收购赤峰黄金控制权及甘肃西北黄金股权，黄金资源量及区域协同大幅扩容，配合沙坪沟大型钼矿项目开工，战略小金属有望复制第三增长曲线。
融资与分红：公司发行15亿美元零息可转债，创下亚太矿业负收益结构先例，并承诺未来三年分红底线提升至35%。
盈利预测上调：基于上半年业绩高增及未来增长预期，公司2026-2028年归母净利润预测分别为826.46亿元、937.79亿元、1080.69亿元，对应PE分别为11.1倍、9.8倍、8.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2026年半年报显示公司上半年营业收入为1941.78亿元，同比增长15.78%。
归母净利润：上半年归母净利润为391.7亿元，同比增长68.17%。
毛利率：综合毛利率由23.75%提升至37.75%，矿山企业毛利率达69.34%。
净利率：净利率由12.97%提升至22.76%，盈利能力增强。
ROE：ROE由22.16%提升至29.30%，反映公司资本回报率显著提高。

未来展望

产能扩张：国内巨龙铜矿改扩建工程投产，朱诺铜矿预计2026年底投产，锂板块产能逐步释放。
战略协同：通过收购赤峰黄金和甘肃西北黄金，公司黄金资源量及区域协同显著提升。
分红政策：公司承诺未来三年分红底线提升至35%，增强投资者信心。
估值预期：公司2026-2028年P/E分别为11.1、9.8、8.5倍，估值逐步下降，但盈利增长支撑合理估值。

风险提示

地缘冲突升级
收购资产事项存在不确定性
矿产铜增长不及预期
主要矿产所在国政治、经济局势不稳定
全球宏观经济复苏不及预期
数据引用风险

财务预测简表

预测指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	303,640	349,079	449,624	486,880	532,801
净利润(百万元)	39,393	63,822	102,352	116,202	133,444
每股收益(元)	1.21	1.95	3.11	3.53	4.07

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	20.37	27.73	32.53	34.25	35.81
净利率(%)	12.97	18.28	22.76	23.87	25.05
ROE(%)	22.16	25.73	29.30	25.00	22.33
资产负债率(%)	55.19	51.56	41.63	34.04	26.42
P/E	19.0	28.6	11.1	9.8	8.5
P/B	3.0	5.5	3.5	2.6	2.0