20260802-创元期货-国债周报_曲线有望继续走平_27页_1mb

2026年8月2日国债月报总结

核心内容概述

2026年7月国债市场呈现震荡格局，受资金面变化、货币政策调整、财政政策发力及宏观基本面影响，债市在月末政治局会议后出现明显上涨。30年期国债表现突出，收益率创年内新高。短端收益率受压制，而超长债仍具配置价值。整体来看，市场情绪回暖，但需警惕供给冲击对行情的干扰。

债市行情回顾

• 7月整体表现：债市核心驱动因素为资金面变化、央行货币政策态度、债券供给压力及宏观基本面。
• 7月22日-30日：市场在政治局会议预期及“存款降息”传言影响下快速打破震荡格局，30年债独立走强。
• 收益率变化：
  • 10年期国债活跃券收益率逼近1.70%。
  • 30年期国债活跃券收益率收于2.18%附近。
  • 30-10年期国债利差从52bp回落至48bp。
• 市场情绪：资金抢券特征明显，成交放量，市场情绪回暖。
• 期货表现：7月22日国债期货单日增仓近3万手，反映市场做多情绪升温。

政策面分析

1. 政治局会议内容

• 财政政策：强调加快财政支出和债券资金使用进度，推动“两重”建设和“两新”工作。
• 货币政策：提出综合运用并适时调整货币政策工具，相比4月更强调工具调整的灵活性。
• 政策导向：整体政策仍维持偏宽松环境，货币政策发力方向更倾向于结构性工具。

2. 财政政策

• 财政收入：1-6月广义财政收入同比+0.95%，较2025年6月明显好转。
• 财政支出：1-6月广义财政支出同比-2.94%，较2025年6月明显转弱，表明下半年财政发力空间较大。
• 分项支出：农林水事务、节能环保等传统基建领域支出同比降幅较大，而卫生健康、社保就业等领域增速较高。
• 特别国债：2026年计划发行1.3万亿元，目前已发行7620亿元，同比几乎持平。

3. 货币政策

• 工具调整：央行强调适时调整货币政策工具，但不等同于降准降息，更多偏向结构性工具。
• 流动性操作：央行重启隔夜逆回购操作，增频扩容，7月29日至31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元，合计2.1万亿元。
• 资金面变化：中长期流动性转为净投放，但短端仍维持净回笼，DR001维持于1.40%附近窄幅波动。

基本面跟踪

1. 通胀情况

• CPI表现：6月CPI同比1.0%，环比-0.3%，核心CPI连续下滑，表明通胀压力有所缓解。
• PPI表现：6月PPI同比4.1%，环比-0.3%，生产资料与生活资料价格涨幅继续劈叉。
• 展望：下半年通胀或面临下行压力，但核心CPI仍维持温和区间，对货币政策形成一定支撑。

2. 信贷数据

• 社融规模：6月新增社融33645亿元，同比少增8606亿元，显示融资环境偏紧。
• 人民币贷款：6月新增16100亿元，同比少增6300亿元，居民贷款收缩明显，企业票据冲量。
• 结构分化：信贷数据弱于季节性，居民加速缩表，企业票据冲量，反映内需不足。

3. 经济表现

• GDP增长：2026年上半年GDP同比4.7%，二季度放缓至4.3%，低于全年目标。
• 经济分化：呈现K形分化，外需强劲，内需不足，出口导向特征明显。
• 消费与投资：消费短期边际改善，但整体仍偏弱；投资延续疲态，尤其制造业和房地产。

债券供给冲击

• 发行节奏：7月国债发行节奏偏慢，8-9月为高峰期，每月有4期超长债发行。
• 供给压力：超长债发行可能对债市造成阶段性扰动，需关注集中发行节奏。
• 供给预测：
  • 国债：下半年需净发行一般国债2.97万亿元，超长期特别国债7280亿元，合计多发8086亿元。
  • 地方债：下半年需净发行一般债4192亿元，专项债2.3万亿元，整体供给压力可控。
• 建议：交易端应规避供给集中释放窗口，逢利差走阔再分批布局。

市场策略建议

• 短端收益率：下行空间受限，需关注政策利率和基本面变化。
• 长端债券：仍有配置价值，尤其是超长债，受经济和通胀上行影响较小。
• 利差交易：30-10年期国债利差走扩至50BP以上时，可加大博弈力度。
• 曲线策略：把握曲线平坦化交易机会，但需关注供给节奏对收益率的影响。

创元研究团队

• 宏观金融组：
  • 刘钇含：股指期货研究员，擅长宏观基本面分析。
  • 金芸立：国债期货研究员，专注宏观与利率债研究。
• 其他研究团队：
  • 有色金属组、黑色建材组、能源化工组、农副产品组均有专业研究员，提供多维度市场分析。

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