20260802-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_预期或先行_6页_563kb

报告摘要

固定收益定期总结

核心内容

本周债市总体震荡，长端利率下行，短端利率则相对稳定或微幅上行。10年期国债利率累计下行1.4bps至1.71%，30年期国债利率基本持平于2.19%；3年和5年AAA-二级资本债分别微幅变化0.3bps和-0.6bps，1年AAA存单微幅上行0.25bps至1.48%。

尽管当前资金价格仍处于较高水平，隔夜利率在1.4%左右，对短端债市形成约束，但预期变化可能推动长端利率先行下行，从而导致利率曲线走平。

主要观点

1. 基本面预期走弱

7月制造业PMI回落1.1个百分点至49.2%，服务业PMI也回落1.1个百分点至49.3%，显示出内需承压。
基本面走弱是主要的周期性力量，长债更容易反映此预期变化。
从历史经验来看，10-2年国债利差对PMI与DR007差值有约3个月的领先性，意味着长债可能提前反映基本面变化。

2. 融资需求偏弱

社融同比增速从8.3%放缓至7.4%，上半年少增2.02万亿元。
7月末票据利率平稳，未出现往年信贷冲量的脉冲式下行，显示融资需求疲弱。
融资需求走弱会增加银行资产缺口，进而提升其配债需求。
社融增速放缓往往意味着利率曲线走平，长端利率或更早下行。

3. 货币政策宽松预期上升

政治局会议强调综合运用货币政策工具，宽松概率上升。
存款利率下降和资金价格高位，导致银行存款外流压力上升。
8、9月份政府债券供给压力上升，央行降准概率提升。
物价同比增速回落与基本面走弱，促使央行考虑降息。
利率互换显示降息预期有所上升，长债可能提前反映宽松预期。

4. 未来供给预期下降

8、9月份是政府债券供给高峰，但机构可能已提前反映此预期。
2024年三年化债计划中的6万亿元特殊再融资债将在明年结束，若无进一步政策，超长债供给将明显下降。
供给下降可能促使机构提前增配长债，进一步压缩长债利差。

关键信息

利率走势：长端利率下行，短端利率受资金约束相对稳定。
曲线变化：利率曲线可能走平，长债利率下行幅度更明显。
预期先行：基本面、融资需求、政策及供需变化的预期可能提前反映在长债上。
预测目标：10年国债利率下半年有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。

风险提示

外部风险超预期
货币政策超预期
风险偏好恢复超预期
测算误差风险

作者信息

分析师：杨业伟
执业证书编号：S0680520050001
邮箱：yangyewei@gszq.com

图表目录

图表1：7月制造业PMI下行幅度大于季节性
图表2：利差往往会提前反映基本面变化预期
图表3：7月票据利率反映并未如往年一样信贷冲量
图表4：融资走弱同样会带来曲线走平
图表5：降息预期未来或有所抬头
图表6：超长债利差与供给有很高的一致性

总结

综上所述，当前债市在资金价格较高的背景下，长端利率因预期变化而先行下行，推动利率曲线走平。基本面走弱、融资需求疲弱、货币政策宽松预期上升以及未来供给下降的预期，共同构成债市下行压力，长债更易体现这些变化。机构行为也反映出对供给高峰期和未来政策的提前布局，进一步支撑长债下行趋势。预计下半年10年期国债利率将降至1.6%附近，30年期国债有望跌破2.1%。

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