20251130-国信证券-美元债双周报（25年第47周）_经济数据陆续发布_降息预期大幅抬升_14页_2mb

核心观点：
美元债“弱于大市”。美国经济数据持续疲软，降息预期大幅升温，9月PPI核心通胀放缓至0.1%（不及预期），零售销售环比增长0.2%（不及预期），消费动能减弱，主要因汽车销售拖累。美联储官员及热门候选人沃勒呼吁12月降息，市场押注概率升至86%。美债收益率全线下行，10年期利率降至4.02%。

宏观经济简析：
通胀数据：9月核心PPI环比0.1%（预期0.2%），同比低至2024年7月新低，企业克制涨价。劳动力市场疲软，就业数据支撑不足。
消费趋势：9月零售销售环比仅增0.2%，汽车销售（税收抵免到期）成主要拖累，核心消费疲软，实际零售额同比仍有韧性。
利率与流动性：2年期美债利率降至3.47%，美联储官员鸽派表态推动降息预期，市场隐含降息概率达86%，美债收益率曲线平坦化。

政策与事件：
美联储候选人沃勒主张12月降息，旧金山联储主席戴利支持近期议息会议降息。新任主席提名人选或于12月圣诞节前出炉，政策风险仍存。
重要数据提示：11月CPI数据、新任主席提名及其政策倾向需关注。

投资策略建议：
策略调整：由防御转为主动锁定收益。
核心配置：超配2-5年期美债，兼顾高票息与资本利得；控制久期，短期利率下行空间大，但长端利率受限于财政赤字和通胀风险。
风险提示：降息预期兑现后的回调风险、新任主席政策变数、美国经济/财政/贸易不确定性。

中资美元债动态：
两周内调级行动共12次，主要包括5次撤销评级、3次首予评级、4次下调评级。企业涉及房地产（如万科）及工业/材料企业。中美主权债利差、美元指数走势、人民币汇率锁汇成本趋向平稳。

风险提示：
主要不确定性围绕美联储政策路径和美国宏观经济走势。