20260525-国信证券-镍行业专题_供需逐步趋紧的关键金属_21页_1mb

报告摘要

镍行业专题总结

核心内容

镍作为关键金属，其供需关系正在逐步趋紧，未来镍价中枢有望进一步抬升。印尼作为全球最大的镍矿供应国，其政策调整对镍价产生重要影响。同时，印尼镍矿供给成为产业链瓶颈环节，影响全球镍市场格局。

主要观点

印尼政策收紧：印尼政府通过减少镍矿开采配额和提高基准价格（HPM）来提高镍矿开发门槛和成本，以缓解财政压力并争夺全球关键矿产的定价主导权。
全球镍供需格局：印尼镍矿产量占全球66.9%，红土镍矿和硫化镍矿供给比例约为8:2。2026年印尼镍矿开采配额预计减少30%，可能造成全球镍矿供应缺口。
成本上升影响：印尼MHP成本已上升至17000美元/吨以上，高冰镍成本上升至16000美元/吨以上，辅料成本如硫磺价格的上涨进一步推升生产成本。
菲律宾角色变化：菲律宾是全球第二大的镍矿生产国和最大的镍矿出口国，尽管曾试图禁止原矿出口，但最终取消。菲律宾对中国的镍矿出口占中国进口总量的90.2%。

关键信息

供给端分析

印尼镍矿配额大幅削减：2026年印尼镍矿开采配额从3.79亿吨降至2.6-2.7亿吨，降幅约30%。韦达湾矿区配额砍幅达71%，创下近十年最大降幅。
印尼政策变化：印尼能源和矿产资源部（ESDM）发布新版HPM计算公式，大幅上修镍矿计价系数，并将钴、铁、铬等伴生矿纳入计算，导致基准价格大幅提升。
印尼硫酸供应：印尼的硫酸供应主要依赖中东的硫磺出口，霍尔木兹海峡封锁可能对印尼湿法镍生产形成连锁冲击，进一步推升辅料成本。
印尼镍资源分布：印尼镍资源主要集中在苏拉威西岛（大K岛）和哈马黑拉岛（小K岛），形成核心矿区集群，与青山等企业布局的工业园区紧密相连。

需求端分析

不锈钢用镍需求：全球不锈钢用镍占比超过六成，2025年产量约为4254.5万吨，同比增长5.5%。
电池用镍需求：全球电池行业用镍占比基本保持在17%左右，2025年中国三元材料产量约为81.9万吨，同比增长19.4%。
中国镍消费：中国是全球最大的镍消费国，预计2025年原生镍消费占全球原生镍消费比重达60%以上，其中不锈钢耗镍占比约70%，电池耗镍占比约20%，合金和电镀耗镍占比约10%。

产业链成本分析

印尼镍生铁成本：2026年4月印尼镍生铁成本已上升至13500美元/金属吨以上，其中苏拉威西岛成本高于其他地区。
印尼高冰镍成本：2026年4月印尼高冰镍成本达到16500美元/金属吨，成本大幅上升。
印尼MHP成本：2026年4月印尼MHP成本已上升至16500美元/金属吨，辅料成本（如硫磺）在MHP成本中占比超过50%。

未来展望

印尼镍矿政策影响：印尼作为全球最大的镍矿供应国，其政策方向明确，未来镍价的变化将主要取决于印尼镍矿配额的调整。
菲律宾出口变化：菲律宾镍矿出口量在2025年预计为5548万湿吨，其中出口至中国约3798万湿吨，占菲律宾出口总量的68.5%。
风险提示：全球镍矿及原生镍供应超预期；全球不锈钢需求疲软；锂电材料创新导致镍需求不达预期。

图表摘要

全球镍资源储量分布：印尼占比约44.5%，澳大利亚约17.95%，巴西约11.49%，俄罗斯约5.96%，新喀里多尼亚约5.10%，菲律宾约3.45%，中国约3.16%。
全球镍资源产量分布：印尼占比约66.92%，菲律宾约6.95%，俄罗斯约5.15%，加拿大约3.60%，新喀里多尼亚约3.60%，中国约3.09%。
印尼镍生铁产量：2025年印尼镍生铁产量约为184.09万金属吨，预计2026年产量约190万金属吨。
印尼高冰镍和MHP产量：2025年印尼高冰镍产量约为2.3万金属吨，MHP产量约为47.07万金属吨，预计2026年高冰镍产量约36.5万金属吨，MHP产量约56.5万金属吨。
印尼HPM价格：2026年4月印尼内贸红土镍矿HPM价格大幅上升，达到75美元/湿吨以上。
菲律宾镍矿出口量：2025年菲律宾镍矿出口总量约为5548万湿吨，其中高镍矿出口量达380万湿吨。

行业动态

印尼镍产业：印尼镍产业经历三个阶段，从出口镍矿到建设RKEF火法冶炼，再到湿法冶炼产能提升。
印尼镍中间品产能：印尼镍中间品（如MHP和高冰镍）产能快速增长，使得全球镍资源供给呈现过剩局面。
印尼镍生铁成本：2026年4月印尼镍生铁成本上升至13500美元/金属吨以上。
印尼MHP成本：2026年4月印尼MHP成本上升至16500美元/金属吨，辅料成本占比超过50%。

霍尔木兹海峡封锁影响

硫磺供应中断：霍尔木兹海峡封锁切断中东硫磺出口通道，影响印尼湿法镍生产，导致成本上升。
印尼MHP生产：印尼MHP生产依赖硫磺制酸，硫磺价格的上涨对MHP项目盈利空间造成挤压。
企业影响：华友钴业、力勤资源等企业因硫磺供应问题进行临时停产检修或降低负荷运行。

总结

印尼作为全球最大的镍矿供应国，其政策调整和成本变化对全球镍市场产生深远影响。随着印尼镍矿配额的大幅缩减和HPM价格的上调，全球原生镍供需将逐步趋紧，镍价中枢有望进一步抬升。同时，菲律宾作为重要镍矿出口国，其出口政策变化和镍矿出口量对全球镍市场也有一定影响。未来镍价的变化将主要取决于印尼的政策执行力度和市场供需变化。

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