20150818-广发证券-招商证券-600999.SH-2015年中报点评_综合收益高增377_归于经纪_自营收入增长_11页_1mb

招商证券 (600999.SH) 2015年中报点评总结

核心内容概述

招商证券在2015年上半年实现了显著的业绩增长，综合收益同比增长 377%，主要得益于经纪、自营及资本中介业务的强劲表现。同时，公司成本增长控制良好，业务及管理费同比增长 228%，低于收入增速，维持了较好的盈利水平。分析师曹恒乾对招商证券维持“买入”评级，认为其具备互联网金融、国企改革及H股IPO等多重预期。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 综合收益：15H1归属母公司股东的综合收益为77.7亿元，同比增长 377%。
• 净利润：15H1净利润为73.2亿元，同比增长 436%。
• 每股收益：每股综合收益为1.34元，每股净利润为1.26元，分别同比增长 377% 和 348%。
• 行业环境：证券行业经营环境显著好于去年同期，市场成交额、指数涨幅及融资规模均大幅增长。

收入端亮点

• 经纪业务：收入74.0亿元，同比增长 478%，主要受益于市场成交额增加和佣金率趋稳。
  • 折股交易佣金率 0.056%，同比提升 5.1%。
  • 折股份额 4.33%，同比上涨 2.9%。
  • 公司获准设立40家证券营业部，其中38家为轻型营业部；6月获准开展微信开户试点。
• 自营业务：收入52.4亿元，同比增长 290%，主要受股债市场上涨及自营规模扩大影响。
  • 自营资产规模达744.7亿元，同比增长 34%。
  • 自营资产收益率 8.1%，同比提升 3.9个百分点。
• 资本中介业务：利息收入19.4亿元，同比增长 154%，两融余额达1155亿元，同比增长 70%。
  • 股票质押回购余额107亿元，同比增长 106%。
  • 公司完成155亿元公司债发行，财务杠杆（扣除客户保证金）提升至 4.83倍。
• 投行业务：收入8.8亿元，同比增长 115%，股权承销家数位居行业第三，债券承销金额超过去年全年，位居行业第二。

成本端表现

• 业务及管理费：15H1为56.0亿元，同比增长 228%，低于新营业收入 303% 的增速。
• 成本控制：成本增长仍处于可控范围，表明公司运营效率较高。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2015-2016年每股综合收益分别为1.89元、1.69元，对应PE（综合收益口径）为12倍、13倍，PB为2.49倍。
• 多重预期：
  • 互联网金融布局（微信开户试点）。
  • 国企改革政策支持。
  • H股IPO方案已获国资委批准，募资用于补充资本金及推动业务发展。

风险提示

• 市场风险：3季度降杠杆可能导致成交金额萎缩，影响经纪业务。
• 政策风险：券商牌照放松及自营收益不确定性可能对盈利产生影响。

总结

招商证券2015年上半年业绩表现亮眼，综合收益与净利润分别增长 377% 和 436%，主要受益于经纪、自营及资本中介业务的显著增长。公司在市场成交额、指数涨幅及融资规模等方面均表现优异，同时通过互联网金融和H股IPO等举措进一步增强竞争力。尽管成本增长较快，但增速低于收入增长，整体仍保持良好控制。分析师认为，公司具备多重增长预期，维持“买入”评级。