20220426-兴证国际证券-泡泡玛特-09992.HK-基本面强_估值回落至适配区间_6页_518kb

泡泡玛特（09992.HK）总结

核心内容

泡泡玛特是一家聚焦潮玩市场的公司，其业务模式以盲盒为核心，通过线上线下渠道进行销售。公司2022年第一季度整体收益同比增长65%-70%，表现亮眼，增速较2021年第四季度有所提升。尽管线下机器人商店增速放缓，但线上渠道继续保持高增长，尤其是京东和天猫旗舰店，分别同比增长105%-110%和60%-65%。公司通过不断推出新品，特别是SKULLPANDA和MOLLY MEGA珍藏系列，持续增强IP影响力和市场吸引力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年第一季度收益增长显著，线上渠道增长尤为突出，体现出公司在电商领域的强大渗透力。
• IP推新与市场表现：公司持续推出新品，SKULLPANDA在交易量上保持领先，MOLLY MEGA珍藏系列通过联名合作提升热度，增强了IP的生命周期和价值。
• 估值合理：公司基本面强劲，估值已回落至较为适配的区间，未来增长潜力被看好。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，目标价为44.1港元，预计2022-2024年收入分别为64.5亿、85.1亿、109.3亿元，归母净利润分别为12.7亿、16.8亿、21.6亿元。

关键信息

市场数据（截至2022/4/26）

• 收盘价：33.25港元
• 总股本：1,401百万股
• 总市值：466亿港元
• 净资产：6,818百万元
• 总资产：8,324百万元
• 每股净资产：4.87元

财务预测（2021-2024年）

财务比率（2021-2024年）

渠道表现（2022年Q1）

• 线下零售店：同比增长75%-80%，增长加速，预计与2021年底门店扩张有关。
• 线上渠道：继续保持高增长，抽盒机同比增长115%-120%，电商平台及其他平台同比增长65%-70%。
• 机器人商店：同比增速放缓至5%-10%，较2021年H2的25%明显下降。
• 批发及其他渠道：同比增长25%-30%。

IP发展情况

• SKULLPANDA：交易量稳居首位，IP优势稳固。
• MOLLY MEGA珍藏系列：推新力度加大，通过联名合作提升热度，如与Moncler合作推出“1000%”大娃，以及INSTINCTOY联名系列“侵蚀共生”。
• 2022年至今：泡泡玛特合计上新约30款盲盒，较去年同期增加5款左右。

风险提示

• 行业监管风险：潮玩行业可能面临政策变化带来的不确定性。
• 产品质量风险：产品品质可能影响消费者购买意愿和品牌声誉。
• 头部IP生命力流失风险：核心IP的市场表现可能随时间减弱，影响公司长期增长。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：44.1港元
• 预期收入与净利润：
  • 2022年：收入64.5亿元，同比增长43.6%；归母净利润12.7亿元，同比增长48.5%
  • 2023年：收入85.1亿元，同比增长32.0%；归母净利润16.8亿元，同比增长32.5%
  • 2024年：收入109.3亿元，同比增长28.4%；归母净利润21.6亿元，同比增长28.3%

总结

泡泡玛特凭借其强大的IP运营能力和多渠道销售策略，持续在潮玩市场保持竞争力。尽管2022年第二季度面临一定的增长压力，但公司基本面稳固，估值合理，未来增长潜力较大。建议投资者审慎增持，关注疫情后消费复苏带来的增长机会。