策略专题之2018_2021：科技牛深度复盘-20230522-德邦证券-34页_2mb

报告摘要

策略专题总结

核心内容概述

本报告围绕2018-2021年大科技行情进行系统研究，重点分析宏观环境、中美贸易摩擦、半导体产业发展、5G建设、行业业绩表现、行情阶段划分及交易结构等方面，旨在揭示科技板块的运行逻辑与市场情绪监控指标的有效性。

主要观点与关键信息

1. 宏观环境

经济增速波动：2018-2021年GDP增速波动，但总体保持增长，2021年增速达8.1%，高于预期目标。
流动性持续宽松：货币政策保持宽松，2019年进入宽信用周期，2020年疫情冲击下流动性进一步释放。
产业政策频发：2018-2021年产业政策密集出台，推动经济结构优化和新旧动能转换。

2. 中美贸易摩擦与半导体发展

贸易摩擦影响：三轮关税陆续出台，中美经贸协议签署后冲突趋缓，但对华为等企业实施出口管制，冲击中国半导体供应链。
半导体自主发展：政策扶持力度加大，资金、税收和人才支持显著，推动半导体行业向高端、高质量转型。
专利与市场规模：中国半导体专利申请量翻倍增长，2021年销售总额达1925亿美元，占全球市场份额34.6%。

3. 5G建设与数字经济发展

5G发展阶段：经历商用化元年、规模化建设、应用拓展三个阶段，2021年5G基站数量达142.5万个，占全球60%以上。
推动数字经济：5G成为新基建之首，带动数字经济发展，2021年数字经济规模达45.5万亿元，占GDP比重39.8%。

4. 行业业绩表现

电子行业：景气度持续上行，2019年业绩显著增长，2021年保持高景气。
通信行业：2018-2020年业绩疲软，2021年受益于5G建设开始回升。
传媒行业：2018年表现较好，2019-2021年受商誉减值影响表现疲软，2021年触底回升。
计算机行业：2018年受商誉减值影响业绩下滑，2019年后逐步回暖，2021年利润承压但总体表现较好。

5. 行情阶段划分

六个阶段：TMT行业指数经历先降后升的过程，各阶段由政策、市场情绪、行业动态等因素驱动。
- 第一阶段（2018/2/6-2018/4/2）：TMT指数上涨17.01%，受益于工业互联网政策和云计算落地。
- 第二阶段（2018/4/3-2018/10/16）：TMT指数下跌37.92%，受中美贸易摩擦、商誉减值和市场风险偏好下降影响。
- 第三阶段（2019/1/31-2019/3/12）：TMT指数上涨47.84%，受益于5G建设启动和主题投资。
- 第四阶段（2019/7/12-2020/2/25）：TMT指数强势上涨60.50%，5G基站招标和宽信用环境推动行情。
- 第五阶段（2020/7/13-2021/5/10）：TMT指数下跌25.33%，受疫情冲击、供应链损伤和市场避险情绪影响。
- 第六阶段（2021/5/11-2021/7/30）：TMT指数回升17.95%，疫情控制后新兴领域推进，流动性与风险偏好回暖。

6. 交易结构

公募基金布局：2019-2021年公募基金对电子板块提前布局并逐步加仓，其余TMT子版块在行情后半段逐步减仓。
资本市场扩容：科创板、北交所等设立，吸引增量资金入场，权益投资日益规范。

7. 赛道情绪监控指标

有效指标：动能指标和结构指标在2019-2022年行情中依然有效，尤其在判断阶段性顶部和底部方面表现突出。
指标分类：包括外部拥挤度、势能指标、内部拥挤度、内部扩散指标等，其中势能指标弥补了外部拥挤度的局限性。
应用效果：指标与行情走势对应，如多头排列比例和净新高比例能有效提示行情转折。

风险提示

政策推进不及预期：数字中国相关政策可能未达预期，影响行业发展。
技术发展不确定性：新一代信息技术发展存在不确定性。
外部冲击：俄乌冲突、通胀持续性、流动性收紧、疫情反复等均可能对市场产生重大影响。

关键图表与数据

图1：2017-2021年GDP增速变化趋势。
图2：消费、投资与净出口增速波动。
图3：2018-2021年投资增速变化。
图4：2018-2021年货币政策宽松趋势。
图5：2018-2021年信用周期变化。
图6：美国对华加征关税时间轴。
图7：美国对华为等企业的限制。
图8：中国半导体专利申请量增长。
图9：中国集成电路产业销售额增长。
图10：2017年起半导体行业融资规模上升。
图11：2020-2021年5G基站数量增长。
图12：2019年移动通信基站设备增长。
图13：2018-2021年移动互联网用户增长。
图14：移动互联网接入流量增长。
图15：2018-2021年数字经济规模增长。
图20：TMT行业指数先降后升。
图21：电子、计算机行业跑赢万得全A。
图22：中信TMT指数与万得全A超额收益。
图23：公募基金存量与新成立份额变化。
图24：公募基金对电子板块布局情况。
表1-4：2018-2021年产业政策、半导体发展、5G政策及TMT行情阶段。

结论

2018-2021年大科技行情受宏观经济、政策支持、中美贸易摩擦及5G发展等多重因素驱动，呈现出明显的阶段性特征。电子与计算机行业表现强劲，通信与传媒行业相对偏弱。赛道情绪监控指标在行情判断中具有重要作用，尤其在识别阶段性顶部和底部方面表现良好。未来需关注政策落地、技术发展及外部环境变化，以评估科技板块的持续增长潜力。

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