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2018-2021年TMT行业投资分析：电子领涨，结构分化与情绪监控指标的有效性

宏观环境：经济增速波动与宽信用周期

• 经济表现：2018-2021年中国经济增速波动，总量突破100万亿元，产业结构优化。消费、投资、出口分项增速波动较大，2020年疫情冲击下恢复显著，2021年增速回暖。
• 货币政策：2018年1月-2018年12月、2021年2月-12月为紧信用周期，社会脉冲下行；2019年1月-2021年1月为宽信用周期，社会脉冲上行。
• 产业政策：政府出台大量政策推动新旧动能转换，如工业互联网、人工智能、集成电路、5G等领域扶持政策频发，产业升级加速。

中美贸易摩擦与产业催化

• 贸易摩擦：三轮关税加征及后续协议签署缓和了摩擦烈度，推动中国加速半导体自主可控发展，5G商用进程加快。
• 半导体发展：政策支持下，中国半导体专利申请量、销售额持续增长，国产替代需求推动产业升级，融资活跃度提升。
• 5G商用：2019年正式商用，产业链政策频发，2021年基站建设全面铺开，移动互联网用户及流量快速攀升，数字经济规模占比持续上升。

业绩表现：电子与计算机领跑，通信传媒周期分化

• 电子行业：景气度上行，2019年起业绩显著增长，半导体、消费电子板块受益于5G与国产替代。
• 通信行业：2018-2020年业绩疲软，2021年起随5G基建完善恢复增长。
• 传媒行业：2018-2021年业绩波动，受商誉减值及疫情影响较大，2021年后修复明显。
• 计算机行业：2018-2020年稳定增长，2021年因研发支出压力利润端承压。

行情复盘：结构分化与阶段波动

• TMT指数走势：2018-2021年先降后升，电子、计算机板块领跑，通信、传媒相对疲软。
• 分阶段表现：
  • 2018年：工业互联网政策推动市场上涨，中兴事件和商誉减值引发调整。
  • 2019-2020年：5G建设成为核心驱动，宽信用环境利好TMT。
  • 2020-2021年：疫情冲击叠加流动性收紧导致阶段性回调，但5G规模化商用及政策支持带来修复行情。

交易结构：基金布局与增量资金

• 公募基金：电子板块提前布局，2019-2021年逐步加仓；其余TMT子板块在行情后半段被减仓。
• 资本市场扩容：科创板、新三板转板、北交所设立等举措推动增量资金入场，股权融资规模显著提升。
• 交易拥挤度：电子板块与2013-2015年TMT行业相似，换手率下行期间股价仍上行；其余板块在交易热度下降后调整。

赛道情绪监控指标应用

• 动能指标：外部拥挤度（成交额占比）阈值不稳，势能指标弥补其不足，两者结合提升判断准确性。
• 结构指标：内部拥挤度与扩散指标（多头排列、净新高）在关键高点低点有指示作用，但需结合具体市场环境解读。
• 实战效果：指标在2019-2021年有效捕捉部分行业顶部底部，但2020年疫情等外生因素导致部分误判。

风险提示

• 政策风险：数字中国相关政策推进不及预期。
• 外部风险：中美关系摩擦、俄乌冲突、通胀超预期、流动性收紧及疫情反复等不确定性。

注：本报告内容基于德邦证券2023年策略专题报告《科技牛深度复盘之2018-2021》，未经许可不得转载。