20250415-天风证券-山东路桥-000498.SZ-业绩实现稳健增长_优化业务结构加大_进城出海_力度_3页_694kb

山东路桥（000498）总结

核心内容

山东路桥在2024年实现了业绩的稳健增长，尽管整体收入有所下滑，但扣非净利润同比增长显著。公司通过优化业务结构和加大“进城出海”力度，提升了盈利能力，并在新兴业务领域取得进展。此外，公司还进行了多次现金分红，提高了投资者回报。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现收入713.48亿元，同比-2.3%；归母净利润23.22亿元，同比+1.47%；扣非净利润21.56亿元，同比+6.9%。Q4单季收入增长4.4%，扣非净利润同比增长13.98%。
• 现金分红：公司全年累计现金分红3.1亿元，对应股息率3.5%，体现了对股东回报的重视。
• 业务结构优化：公司加大“进城”和“出海”业务拓展，海外业务中标额同比增长117.4%，新兴业务板块合计中标101.8亿元，显示业务多元化趋势。
• 毛利率改善：综合毛利率为13.2%，同比+0.27pct；Q4综合毛利率为14.55%，同比+0.24pct，盈利能力有所提升。
• 费用控制：期间费用率为6.42%，同比-0.1pct，销售费用保持稳定，管理费用略有下降，研发费用略有上升，财务费用下降。
• 现金流管理：2024年经营性现金净流出51.39亿元，同比增加11.82亿元，主要由于工程计量结算周期拉长；投资性现金净流出减少，显示投资活动趋于稳定。
• 未来展望：公司计划在2025年继续巩固传统业务，积极拓展新兴领域，增强“进城”、“出海”力度，预计2025-2027年归母净利润分别为24.5、26.1、28.4亿元，对应PE分别为3.68、3.45、3.17倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务预测摘要

• 收入增长：预计2025-2027年营业收入将分别增长4.03%、6.14%、7.89%。
• 净利润增长：预计2025-2027年归母净利润将分别增长5.51%、6.59%、8.76%。
• 净利率：2024年净利率为3.25%，预计2025-2027年将分别提升至3.30%、3.32%、3.34%。
• 现金流改善：预计2025年经营性现金流将显著改善，2025-2027年分别预计为3,803.20、5,320.50、6,392.69百万元。
• 资产负债率：预计2025年资产负债率将下降至68.38%，2026年回升至76.01%，2027年降至67.84%。

财务比率分析

风险提示

• 基建投资弱于预期
• 减值风险
• 实物工作量落实较慢
• 地方债压力较大

业务拓展与战略布局

• 公司持续推进业务领域、产业链、区域布局的“三维升级”。
• 在传统路桥施工和养护市场中持续巩固地位，同时积极开拓新兴业务领域，如水利工程、生态环保、海洋工程、新能源、高铁地铁、高标准农田、核能供暖等。
• 通过“进城出海”战略，提升市场竞争力和业务多样性。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润将稳步增长。
• 公司具备良好的盈利能力，现金流有望改善，同时在新兴业务领域有显著增长潜力。

总结

山东路桥在2024年实现了业绩的稳健增长，尽管面临施工业务承压和现金流短暂承压等挑战，但通过优化业务结构、加大“进城出海”力度以及开拓新兴市场，公司增强了市场竞争力和盈利能力。财务数据和估值指标显示公司具备良好的成长性和盈利能力，预计未来三年归母净利润将稳步提升，维持“买入”评级。