20181106-中原证券-浪潮信息-000977.SZ-公司深度分析_从3季报和上下游看浪潮的风险和机会_14页_1mb

浪潮信息（000977）深度分析报告总结

核心内容概览

本报告对浪潮信息（000977）在2018年第三季度的财务表现、业务发展、行业竞争格局及未来盈利预测进行了全面分析，并对公司的投资评级和风险提示进行了说明。

主要观点

• 业绩超预期：2018年前三季度公司收入同比增长102.62%，净利润同比增长48.76%，扣非后净利润同比增长88.24%。其中，第三季度收入和净利润分别同比增长93.04%和65.71%，远超市场预期。
• 存货与应收账款增长：公司存货同比增长159.55%，应收账款同比增长83.60%，主要因销量增长及原材料备货增加，需关注未来存货减值风险。
• JDM模式推动增长：公司通过JDM模式与BAT等互联网企业合作，提升了服务器和存储产品的销售规模与竞争力。
• 全球市场表现强劲：公司在全球服务器市场保持领先地位，云服务器市场份额达22%，排名全球第一；在全球存储市场，公司在中国出货量排名第一。
• 超算领域布局：公司推出轻量化超算产品，适应未来市场趋势。
• 上游风险：Intel CPU缺货持续至2019年第一季度，AMD的追赶带来不确定性；存储芯片市场，DRAM价格在第四季度开始下跌，NAND产能释放将进一步影响价格。
• 下游增长动力：互联网行业增长迅速，国内云服务厂商如腾讯、阿里云持续扩张，带动服务器市场增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.51元、0.74元、0.90元，对应PE分别为37.77倍、25.98倍、21.37倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括与IBM合作不及预期、海外业务受贸易保护影响、中美贸易战影响芯片采购、原材料存货价格下跌导致减值损失。

关键信息

财务数据

• 收入与净利润：

  • 2018年前三季度收入：335.963亿元，同比增长102.62%
  • 2018年第三季度收入：144.42亿元，同比增长93.04%
  • 净利润：3.72亿元，同比增长48.76%
  • 扣非后净利润：3.41亿元，同比增长88.24%
  • EPS：0.29元

• 主要财务指标：

  • 毛利率：10.86%
  • 净利润率：1.11%
  • 资产负债率：69.24%
  • 市净率（PB）：3.42倍
  • 流动比率：1.91
  • 速动比率：1.05

• 费用率：

  • 销售费用率：2.43%
  • 管理费用率：5.03%
  • 财务费用率：0.96%
  • 三费/营业收入：8.2%

业务表现

• 服务器市场：

  • 2018年第三季度全球服务器销售额同比增长41.7%，浪潮市场份额提升至全球第5。
  • 云服务器销售额占比达46%，出货量占比达60%，市场份额提升至22%。

• 存储市场：

  • 全球企业级存储销售额同比增长21.3%，浪潮在中国出货量排名第一。
  • AS5500G2获得SPC-1中端存储性能测试全球第一。

• 超算市场：

  • 公司推出浸没式液冷超算TS4220LC，适应轻量化市场需求。

上游分析

• CPU芯片：

  • Intel数据中心业务收入增长26%，但14nm产能不足，10nm延迟至2019年。
  • AMD将在2019年发布7nm服务器CPU，对公司构成竞争压力。

• 存储器芯片：

  • 2018年第四季度DRAM价格走跌，NAND产能释放将加剧价格下行趋势。
  • 国内产能如长江存储、合肥长鑫将在2019年量产，带来不确定性。

下游分析

• 互联网行业：

  • 占比超过四成，增速达130.3%，推动服务器市场增长。
  • 腾讯加大云业务布局，带动厂商竞争与硬件投资。

• 云服务厂商：

  • 阿里云、AWS、Azure均保持较高增长，其中AWS增长46%，Azure增长76%，阿里云增长90%。
  • 阿里云国际化进程加快，设立英国数据中心，进一步扩大影响力。

估值与盈利预测

• 盈利预测：

  • 2018-2020年EPS分别为0.51元、0.74元、0.90元。
  • 对应PE分别为37.77倍、25.98倍、21.37倍。

• 估值指标：

  • 市净率（PB）：3.42倍
  • P/S：0.5倍
  • EV/EBITDA：24.6倍

投资建议

• 投资评级：增持
• 风险提示：
  • 与IBM合作不及预期
  • 海外业务受贸易保护影响
  • 中美贸易战影响芯片采购
  • 原材料存货价格下跌带来减值损失

总结

浪潮信息在2018年三季报中表现出强劲的业绩增长，受益于云计算和互联网行业的快速发展。尽管面临存货和应收账款增长带来的风险，公司通过JDM模式与互联网厂商深度合作，提升了市场竞争力。在CPU和存储芯片领域，上游竞争格局变化带来不确定性，但公司凭借在存储市场的领先优势和云服务器的高增长表现，仍具备较大的发展潜力。预计未来几个季度服务器行业机会大于风险，公司作为国内龙头，业务将持续保持高景气度，维持“增持”投资评级。