20251221-中泰期货-11月经济数据偏弱_美国就业和通胀数据推动美联储降息预期——市场抢跑央行降息但短期概率或有限_资金面支撑下中短债或震荡偏强_61页_4mb

报告摘要

11月经济数据偏弱，美国就业和通胀数据推动美联储降息预期

核心内容概述

2025年11月国内经济数据整体偏弱，主要经济指标如社会消费品零售总额、规模以上工业企业增加值、城镇固定资产投资等均出现回落，70大中城市房价同比和环比均为负值，显示经济复苏动能不足。与此同时，美国11月非农就业数据虽好于预期，但失业率在劳动参与率回升的情况下上升，表明劳动力市场疲软。CPI大幅回落至2.7%，但市场对数据失真存在质疑，需等待12月数据进一步确认。日本央行则在12月19日再度加息至0.75%，成为全球唯一仍在加息的央行，可能对全球流动性产生一定影响。

主要观点

国内经济数据偏弱：
- 11月经济数据整体表现不佳，除失业率保持平稳外，其他主要数据均回落。
- 70大中城市房价同比和环比均为负值，新房环比降幅收窄、二手房环比降幅持平。
- 数据回落的原因包括政策收敛、消费补贴退坡、反内卷政策影响生产与投资、地产周期性下行等。
美国经济数据与政策：
- 美国11月非农就业数据好于预期，但失业率上升，劳动参与率回升，显示用工需求疲软。
- CPI数据明显低于市场预期，但数据是否失真仍存疑，需等待12月数据确认。
- 市场对美联储12月降息预期有所回摆，但分歧较大，降息概率可能在25%左右。
日本加息影响：
- 日本央行在12月19日加息至0.75%，成为全球唯一仍在加息的央行。
- 日本加息路径显示加息节奏逐渐拉长，与全球降息周期形成鲜明对比。
- 日本加息可能对全球流动性造成一定压力，但不会形成系统性风险。

关键信息

国内资金面：
- 本周14天逆回购净投放2000亿，叠加21天国库定存回笼800亿，净投放1200亿。
- 隔夜加权资金中枢保持在1.27%，资金中枢下移已成市场共识。
- 市场对14天逆回购降息5bp存在讨论，但央行短期内降息概率有限。
债券市场走势：
- 10年期以下期限债券表现较强，主要受益于资金中枢下移。
- 超长端债券走势偏弱，收益率曲线持续陡峭。
- 周五尾盘市场有抢跑降息迹象，但降息概率有限，若出现则为超预期操作。
美联储降息预期：
- 市场对12月降息预期下降，但仍有部分票委支持。
- 未来降息路径中，12月降息概率为70%，但后续降息可能停滞。
- 降息第一个观察窗口可能在明年一季度，不排除1月份启动。
中央经济工作会议解读：
- 宏观政策表述较去年边际缓和，降准降息可能性不大。
- 政策更侧重审时度势，而非大幅加码。
- 房地产在重点工作任务中位次靠后，未提及止跌回稳。

市场策略建议

债券市场：
- 若无降息，市场情绪可能回落，10年期以内债券保持震荡。
- 超长债企稳结论尚不清晰，需谨慎对待。
- 短债抗跌情况依旧，关注资金面变化及MLF续作与买债规模。
权益市场：
- 可能延续分化与震荡格局。
- 不排除阶段性震荡上行涨幅过高的指数高低切。
- 美股波动可能对美联储决策造成压力，特别是AI泡沫引发的市场担忧。

资金面与债券指标

资金面：
- 隔夜加权资金中枢持续保持在1.27%。
- 市场对资金面下沉预期较强，但需实际降息预期推动。
- 资金面支撑下中短债或震荡偏强。
债券期现指标：
- 国债收益率曲线持续陡峭，超长端收益率相对偏弱。
- 债券市场出现抢跑降息现象，但可能性较低。
- 10年期以下债券走势较强，但超长债尚未企稳。

跨资产资金流向

中美债券收益率：
- 均震荡下行，美元指数震荡反弹。
- 美股和A股均出现下跌后明显反弹。
- 中证商品指数走强，贵金属与有色表现最强。
市场情绪：
- 市场对降息预期存在分歧，部分票委倾向降息，但整体分歧较大。
- 美股波动可能进一步影响市场对美联储降息的判断。

风险因素

资金面明显收敛。
美联储降息路径存在不确定性。
美股波动可能加剧市场波动。
日本加息对全球流动性的影响。

总结

11月国内经济数据偏弱，显示政策收敛与消费回落，70大中城市房价持续下行。美国就业市场疲软，CPI回落，但数据是否失真仍需确认。日本央行加息，成为全球唯一仍在加息的央行，可能对全球流动性造成一定压力。市场对美联储12月降息预期回摆，降息概率较低，但未来仍有降息可能。国内资金面支撑下中短债或震荡偏强，超长债走势偏弱，需进一步观察降息预期。整体来看，市场对降息的判断存在分歧，政策与数据的不确定性可能加剧金融市场波动。

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