新股盈利模式的嬗变系列专题之一_首日涨跌停如果取消会如何__9页_1mb

新股首日涨跌停取消的影响分析

核心内容

本报告探讨了若取消新股上市首日涨跌停限制，对A股市场可能产生的影响。研究基于证监会副主席方星海在2019年中国资本市场论坛上的表态，认为监管层正致力于提升二级市场交易活跃度，可能对新股首日交易机制进行调整。报告分析了三种可能的首日交易机制改革情形及其对市场的影响，并指出改革可能带来的申购收益不确定性上升、投资者行为变化以及券商包销策略调整等关键信息。

主要观点

1. 首日交易机制调整背景

• 二级市场交易活跃度低迷，监管层希望通过调整首日交易机制来提升市场流动性。
• 2019年1月，证监会副主席方星海提出应研究取消新股上市首日涨停限制。
• 当前A股新股定价机制仍为“抑价”状态，相比行业估值仍偏低，因此即使取消涨跌停，首日破发概率也不会显著上升。

2. 首日交易机制调整的三种预期

激进机制

• 完全取消涨跌停限制，首日实施 $T+0$ 交易机制。
• 新股上市首日买卖双方将充分博弈，交易量显著放大，换手率接近开板日水平。
• 盘中股价波动加剧，首日高开低走现象更常见。
• 新股估值将直接回归市场合理水平，不同质地新股表现分化显著。

中性机制

• 完全取消涨跌停限制，但首日仍实施 $T+1$ 交易机制。
• 投资者交易活跃性下降，成交换手率和股价波动幅度相比激进机制有所收敛。

保守机制

• 放宽首日涨跌停限制，但首日仍实施 $T+1$ 交易机制。
• 若涨跌停限制放宽至目前平均开板溢价率的 $200%$，多数新股仍可能在首日涨停，次日开板。
• 预期涨幅高于 $210%$ 的新股可能在次日继续涨停，而预期涨幅低于 $200%$ 的新股可能在首日即回归市场合理估值。

3. 收益确定性下降与投资者行为变化

• 新股上市后连续多个无量涨停现象将难以再现，申购收益的确定性下降。
• 投资者将回归价值投资，优质新股更受市场青睐，质地平庸或“带病”上市的新股可能面临破发。
• 投资者申购积极性将大幅下降，尤其是风险偏好较低的个人投资者。
• 2018年12月，C类个人投资者数量下降约30%，预计进一步减少将导致底仓股票市值下降约1500亿元。

4. 新股弃购率上升与券商包销策略变化

• 在新股申购收益确定性高的背景下，弃购行为被视为“捡红包”，2018年弃购率攀升至 $0.30%$。
• 弃购部分资金累计达3.24亿元，包销弃购新股的绝对收益达4.64亿元。
• 若首日交易机制改革，弃购率可能明显上升，包销新股对承销商而言将不再是“捡红包”，而是“烫手山芋”，促使券商在IPO项目筛选上更加尽责。

关键信息

• 交易机制调整预期：首日涨跌停机制可能取消，但短期内定价机制不会变化。
• 市场表现差异：三种机制下新股首日及之后的股价表现差异显著，激进机制下分化最明显。
• 投资者行为变化：申购积极性下降，尤其是个人投资者，可能导致底仓股票市值下降。
• 弃购率上升：2018年弃购率显著上升，若交易机制改革，弃购率可能进一步增加，影响券商收益。
• 对大盘股影响：底仓市值下降可能对低波动的大盘蓝筹估值产生一定冲击，但整体风险可控。

结论

首日交易机制的调整将显著影响新股的市场表现和投资者行为。尽管破发概率不会显著上升，但申购收益的确定性将下降，投资者将更倾向于价值投资，市场分化加剧。同时，弃购率可能上升，促使券商在IPO项目中更加谨慎。整体来看，调整风险可控，对市场影响需逐步观察。