20211202-财信证券-固定收益月报_11月利率呈现下行趋势_长端降幅更为显著_12页_1mb

点评报告总结

核心观点

11月份利率债市场整体呈现下行趋势，各主要期限利率债收益率全面下降，其中长端利率下行幅度更为显著。11月1年期国债收益率为2.25%，较上月末下行6bp；10年期国债收益率为2.83%，较上月末下行15bp。1年期与10年期国债期限利差收窄至57.87bp。1年期国开债收益率为2.39%，较上月末下行8bp；10年期国开债收益率为3.11%，较上月末下行18bp。

背景因素

• 货币政策：央行公开市场操作小幅净回笼，但操作力度略超市场预期，维持资金面平稳。
• 通胀预期：“保供稳价”政策效果显现，部分上游原材料价格企稳，市场高通胀预期有所缓解。
• 经济复苏：11月制造业PMI回升至50.1%，结束连续7个月下滑，经济有企稳迹象。
• 政策导向：央行“量松价稳”的政策思路基本不变，货币边际宽松放缓，但结构性政策持续发力。

预期展望

12月份“宽货币+稳信用”环境大概率延续，利率走势总体易下难上。10Y国债收益率突破年内低点2.80%存在一定阻力，其中枢运行区间或在2.80% - 2.90%附近。短端利率走势可能更加稳定，其对应的债券性价比相对更高。

货币市场

• 公开市场操作：11月央行逆回购投放15300亿元，到期20300亿元，MLF投放与到期均为10000亿元，国库定存现金到期700亿元，全月净回笼5700亿元。
• 资金利率：11月末DR001收于2.18%，较上月末上行5bp；DR007收于2.40%，较上月末上行6bp。

债券市场

利率债市场

• 二级市场表现：各主要期限利率债收益率全线下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。
• 一级市场情况：11月利率债总发行规模为18028.61亿元，环比下降2.72%；净供给规模为9485.85亿元，环比下降13.84%。

信用债市场

• 收益率变化：11月信用债收益率整体下行，3年期AA+等级和7年期AA+等级下行幅度最大，分别为16.9BP和16.7BP。
• 信用利差：中短票信用利差大多下降，城投债信用利差涨跌互现。
• 等级利差：中短票等级利差涨跌互现，城投债等级利差多数收窄。
• 发行情况：11月信用债新发行规模为11754.77亿元，环比下降33.19%；净融资规模为3070.25亿元，环比上升369.75%。
• 发行结构：短融发行4311亿元，中票发行2902.8亿元，公司债发行3319.22亿元，企业债发行309.7亿元，定向工具发行912.05亿元。

风险提示

• 流动性风险：流动性不及预期。
• 城投债风险：城投融资收紧可能带来超预期违约事件。
• 政策风险：政策变化可能带来不确定性。

附图说明

• 图1：11月央行公开市场净回笼5700亿元。
• 图2：11月存款类机构质押式回购加权利率震荡。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：主要期限国债收益率变化。
• 图6：主要国开债收益率曲线变化。
• 图7：利率债收益率-分位图。
• 图8：11月利率债总发行量、净供给量环比下降。
• 图9：11月中债中短票收益率大多下行。
• 图10：11月中债城投债收益率大多下行。
• 图11：11月中短票信用利差大幅下降。
• 图12：11月城投债信用利差涨跌互现。
• 图13：11月中短票各期限等级利差整体走阔。
• 图14：11月城投债各期限等级利差多数收窄。
• 图15：11月信用债发行量上行，净融资量大幅上升。
• 图16：11月各债券种类新发行和净融资规模。
• 图17：11月评级调整情况。
• 图18：本月最后一周一般公司债发行情况。
• 图19：本月最后一周企业债发行情况。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市三个等级。

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