20170709-安信证券-顺网科技-300113.SZ-立足网吧流量平台_布局泛娱乐生态圈_23页_1mb

顺网科技（300113.SZ）详细总结

核心内容

顺网科技是一家专注于网吧流量平台服务的公司，其业务涵盖网吧管理软件、广告推广、游戏运营、安全系统集成、展会运营等。公司通过持续的业务拓展和战略并购，逐步向泛娱乐生态圈转型，致力于成为领先的互联网娱乐平台。

主要观点

• 网吧市场龙头地位稳固：公司旗下网维软件市场占有率达57.1%，网吧计费软件市场占有率达69.1%，拥有强大的线下渠道优势。
• 广告推广与游戏业务增长显著：2016年广告推广业务营收4.3亿元，同比增长20.67%；游戏平台开服总数约1.85万组，游戏业务营收6.98亿元，同比增长37.58%。
• 拓展游戏运营模式：公司通过联运、独代与自研三种模式拓展游戏业务，提升平台价值。
• 布局泛娱乐生态圈：公司通过收购汉威信恒，涉足线下展会及电竞领域，打造线上线下融合的泛娱乐平台。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年净利润分别为6.52亿元、7.91亿元、9.37亿元，对应EPS分别为0.94元、1.14元、1.35元。给予2017年35X估值，目标价32.90元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：页游市场下滑、泛娱乐布局不及预期等风险。

关键信息

网吧市场

• 用户群体稳定：2013-2015年网吧用户规模稳定在1.17-1.20亿人。
• 数量探底回升：2014年起网吧数量开始回升，2015年达14.6万家。
• 渠道价值凸显：网吧仍是用户玩游戏的主要场所，覆盖用户群体庞大，具备较强的游戏渠道价值。

游戏业务

• 页游平台：公司页游平台开服数稳居行业前五，2016年开服总数约1.85万组。
• 联运成绩优异：公司旗下顺网游戏联运平台实现收入约2.22亿元，同比增长33.73%。
• 独代与自研业务：公司积极拓展独代与自研业务，积累发行经验，提升平台价值。
• 精品化与IP化：公司基于慈文传媒授权的IP开发页游，如《楚乔传》，实现研运一体化。

广告与推广业务

• 广告推广稳定增长：2016年广告推广业务营收4.3亿元，同比增长20.67%。
• 流量资源利用：公司通过网维大师、云海平台等工具，提升广告资源利用效率。

泛娱乐布局

• 电竞平台：公司推出火马电竞平台，覆盖近2万家网吧，日活用户破百万。
• 线下展会运营：公司收购汉威信恒，获得ChinaJoy等大型展会运营权，拓展泛娱乐线下业务。
• 线上线下融合：通过并购和业务拓展，公司构建了线上线下融合的泛娱乐生态圈。

财务表现

• 营收与利润增长：2016年营收17.02亿元，同比增长66.49%；归母净利润5.21亿元，同比增长82.42%。
• 盈利能力提升：净利润率从2015年的27.9%提升至2016年的30.6%，2017年预计为31.4%。
• ROIC与ROE：ROIC从2015年的48.7%提升至2016年的159.6%，ROE从19.6%提升至22.1%。

投资建议

• 估值与评级：公司2017年给予35X估值，对应6个月目标价32.90元，维持“买入-A”评级。
• 成长性：预计2017-2019年营收及净利润将持续增长，具备良好投资前景。

详细分析

1. 企业经营稳健，持续推进泛娱乐战略

• 网吧流量平台优势：公司通过自主研发的网吧管理软件，构建了国内领先的网吧平台。
• 股权结构稳定：大股东华勇持股42.48%，深圳腾讯参股3.81%，股权结构稳健。
• 员工持股计划：2017年推出员工持股计划，拟募集资金3.5亿元，增强公司发展动力。
• 业务增长强劲：公司营业收入和归母净利润持续快速增长，2016年实现营收17.02亿元，归母净利润5.21亿元。

2. 网吧市场供需平稳，公司渠道地位稳定

• 政策支持：2014年文化部出台政策，推动网吧行业转型升级。
• 市场回升：2014年起网吧数量开始回升，2015年达14.6万家。
• 用户需求稳定：网吧用户以娱乐休闲为主，90%以上用户上网目的是玩游戏。
• 并购扩大市场：公司通过并购成都吉胜、新浩艺，扩大网吧软件市场份额。

3. 并购安全领域专家国瑞信安，夯实互联网平台基础

• 国瑞信安并购：公司于2016年完成对国瑞信安的并购，提升网络安全服务能力。
• 技术积累：国瑞信安拥有丰富的工程实践经验，获得近十项发明专利。
• 协同效应：并购后，公司进一步夯实互联网平台基础，推动云计算和云安全业务发展。

4. 享受流量红利，页游平台发展潜力较大

• 页游市场饱和：2016年页游市场规模达187.1亿元，但用户规模连续4年下滑。
• 运营平台稳定：页游运营平台竞争格局稳定，CR5达68.2%。
• 独代与自研：公司积极布局独代和自研业务，提升平台价值。

5. 以泛娱乐为核心，打造线上线下融合的互动娱乐生态圈

• 电竞赛事运营：公司推出火马电竞平台，支持多款MOBA类游戏，举办多场赛事。
• 线下展会布局：收购汉威信恒，获得ChinaJoy等大型展会运营权，拓展泛娱乐线下业务。
• 协同发展：公司通过线上线下融合，构建多层次、多形态的泛娱乐平台。

6. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2017-2019年净利润分别为6.52亿元、7.91亿元、9.37亿元，对应EPS分别为0.94元、1.14元、1.35元。
• 估值与评级：给予公司2017年35X估值，目标价32.90元，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 页游市场下滑：页游市场规模下滑可能影响公司游戏业务。
• 泛娱乐布局不及预期：泛娱乐业务发展可能面临挑战，影响整体盈利能力。