TCL多媒体港股研究报告总结
核心内容
本报告发布于2017年11月14日，对TCL多媒体（1070.HK）进行分析，认为其海外业务高速增长及面板成本下降将推动公司业绩进入拐点，同时国内市场需求回暖也将助力业绩提升。基于此，报告给出“增持”评级，并设定了目标价为5.47港元，对应当前股价的预期升幅为13.0%。
主要观点
- 海外业务超预期：TCL多媒体2017年前三季度海外出货量达到1007万台，同比增长29.5%，远超年初指引的1200万台目标。其中北美地区出货量同比增长97.4%，市占率升至16.3%，9月单月出货量超越Vizio，排名行业第二。预计全年海外出货量将接近1400万台。
- 垂直一体化优势确立：TCL多媒体与兄弟公司华星光电紧密合作，提前锁定面板价格，有效规避了面板价格波动风险。凭借华星光电的上游资源，TCL已成为全球唯四具备垂直一体化能力的黑电企业（三星、LG、TCL、夏普）。
- 成本下降驱动利润释放：2017年下半年以来，大尺寸LCD面板出厂价下降9.5%至20.4%，大幅缓解了电视厂商的成本压力。预计三季度成本下降将在四季度体现，毛利率有望显著改善。
- 国内业务回暖迹象明显：2017年三季度TCL在中国市场的电视ASP（平均销售价格）同比上涨19.3%，产品升级战略成效显著。下半年行业进入旺季，“双十一”期间全网销售额达8.6亿元，同比增长16%，显示行业复苏。
- 竞争格局改善：高额补贴价格战已结束，行业竞争格局大幅改善，有利于传统电视制造商提升利润空间。
- 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.46/0.63港元，对应当前股价PE为16.7/10.6/7.7倍。按2018年12倍PE计算，目标价为5.47港元，维持“增持”评级。
关键信息
市场数据
- 收盘价：4.84港元
- 总股本：1,745百万股
- 总市值：8,447百万港元
- 净资产：6,556百万港元
- 总资产：20,309百万港元
- 每股净资产：3.72港元
财务预测
| 项目 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万港元） |
33,361 |
40,870 |
49,126 |
56,706 |
| 同比增长 |
-1.9% |
22.5% |
20.2% |
15.4% |
| 归母净利润（百万港元） |
183 |
504 |
792 |
1,098 |
| 同比增长 |
608.1% |
175.6% |
57.2% |
38.7% |
| 毛利率 |
17.4% |
15.4% |
15.5% |
15.6% |
| 净利润率 |
0.5% |
1.3% |
1.7% |
2.0% |
| ROE |
2.7% |
7.3% |
10.4% |
12.9% |
| 每股收益 |
0.11 |
0.29 |
0.46 |
0.63 |
财务比率
| 比率 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE |
35.3 |
16.7 |
10.6 |
7.7 |
| PB |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
| 资产负债率 |
67.7% |
70.6% |
72.0% |
72.7% |
| 流动比率 |
1.27 |
1.25 |
1.25 |
1.26 |
| 速动比率 |
0.95 |
0.95 |
0.94 |
0.95 |
| 资产周转率 |
1.73 |
1.84 |
1.88 |
1.89 |
风险提示
投资评级说明
- 买入：相对大盘涨幅大于15%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
附表摘要
资产负债表（百万港元）
| 项目 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
17,464 |
21,361 |
25,220 |
29,223 |
| 非流动资产 |
2,846 |
2,784 |
2,760 |
2,693 |
| 资产总计 |
20,309 |
24,146 |
27,980 |
31,916 |
| 流动负债 |
13,733 |
17,040 |
20,144 |
23,192 |
| 负债合计 |
13,753 |
17,042 |
20,144 |
23,192 |
| 股东权益合计 |
6,556 |
7,104 |
7,836 |
8,724 |
现金流量表（百万港元）
| 项目 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动产生现金流量 |
-190 |
414 |
710 |
1,054 |
| 投资活动产生现金流量 |
15 |
-10 |
-10 |
-10 |
| 融资活动产生现金流量 |
336 |
243 |
-138 |
-25 |
| 现金净变动 |
160 |
647 |
561 |
1,020 |
| 现金的期末余额 |
2,375 |
4,529 |
5,091 |
6,110 |
利润表（百万港元）
| 项目 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
33,361 |
40,870 |
49,126 |
56,706 |
| 营业成本 |
-27,546 |
-34,562 |
-41,514 |
-47,854 |
| 毛利 |
5,816 |
6,308 |
7,612 |
8,852 |
| 净利润 |
177 |
518 |
814 |
1,129 |
| 归属母公司净利润 |
183 |
504 |
792 |
1,098 |
总结
本报告全面分析了TCL多媒体在2017年的财务表现及业务发展情况，强调其海外业务的高速增长与国内业务的复苏迹象。通过成本下降和产品升级，公司盈利能力有望显著提升。基于合理的盈利预测和估值模型，报告建议投资者“增持”，并设定了目标价5.47港元。同时，报告也指出了一些潜在风险，如面板供需紧张和国内市场需求低迷，建议投资者关注这些因素对业绩的影响。
