20230103-国金证券-固定收益专题报告_哪些银行存在不赎回二级资本债的风险__16页_2mb

固定收益专题报告总结

核心内容

2021年以来，多家银行未赎回二级资本债，引发市场关注。截至2022年末，共有52只未赎回的银行二级资本债，涉及44家银行，总规模达351亿元。未赎回的银行主要为中小银行，其中以农商行为主，且主体评级多为AA级及以下。辽宁、天津和山东是未赎回规模较大的省份，分别达到85亿元、70亿元和61亿元。

主要观点

• 未赎回现状：未赎回的银行主要集中在中小银行，特别是农商行，主体评级多为AA级及以下。2022年未赎回债券数量达到24只，规模超过110亿元。
• 未赎回原因：主要原因是再融资难度大和资本充足率较低。部分银行因盈利能力下滑，难以发行新的资本补充工具；同时，部分银行在赎回前资本充足率已低于监管要求，赎回后可能进一步恶化。
• 未来风险：2024年起，银行永续债到期赎回压力开始显现，2023年待赎回规模为4007亿元，2024年将达到1.1万亿元。通过构建量化打分模型，认为30家中小银行未来可能面临不行使赎回权的风险。

关键信息

未赎回现状

• 截至2022年末，共有52只未赎回的银行二级资本债，涉及44家银行。
• 未赎回的银行中，有半数曾取消或推迟发行债券，反映其再融资难度。
• 未赎回的银行资本充足率普遍低于全国平均水平，且不良贷款率较高。

未赎回原因

• 再融资难度大：新发债券成本高、盈利能力恶化，导致银行难以发行新的资本补充工具。
• 资本充足率低：部分银行在赎回前资本充足率已低于监管要求，赎回后资本水平可能进一步恶化。
• 盈利能力下滑：43家未行使赎回权的银行中有25家净利润增速为负，22家营业收入负增长。

未来风险

• 量化打分模型：选取281家有存量二级资本债的银行，基于取消或推迟发行情况、净利润增速、营业收入增速、资本充足率、不良贷款率和二级市场估值收益率等指标，构建量化模型，认为30家中小银行未来或存在不行使赎回权的风险。
• 重点关注：评级较低的银行，尤其是已出现未赎回行为的银行，以及评级较高的银行因资本充足率接近监管标准、二级市场估值较高而存在不行使赎回权的风险。
• 合并重组风险：部分中小银行可能通过合并重组化解风险，需关注重组后二永债不赎回风险。例如，晋城银行合并重组设立山西银行后，未行使“17晋城银行二级”赎回权。

风险提示

• 监管政策超预期：可能影响银行的资本结构和赎回行为。
• 信用风险事件的不确定性：可能影响银行的盈利能力。
• 模型存在误差：量化模型的结果可能受多种因素影响，需谨慎对待。

市场回顾

利率债市场

• 收益率整体下行：12月26日-12月30日，1年期/10年期国债收益率均值分别为2.1989%和2.8453%，期限利差走阔。
• 发行情况：上周发行7只利率债，规模7亿元，净融资额为-2302亿元。

流动性观察

• 央行净投放：12月26日-12月30日，央行净投放9750亿元。
• 货币市场：隔夜资金利率下行，存单利率表现分化，国有银行、股份制银行、城商行和农商行的同业存单发行利率分别为2.58%、2.60%、3.06%和3.05%。

信用债市场

• 净融资缺口扩大：12月26日-12月30日，信用债净融资额为-2302亿元，环比减少419亿元。
• 中短票收益率下行：AAA级中短票收益率分别下行13.97bp、11.40bp和4.76bp。
• 信用利差变化：城投债和产业债的信用利差整体收窄，但部分行业和省份利差走阔。

结论

本文分析了银行未赎回二级资本债的现象及其原因，指出未来存在不行使赎回权的风险，并构建了量化打分模型来识别高风险银行。同时，回顾了利率债和信用债市场的表现，强调了监管政策、盈利能力、资本充足率等因素对银行赎回行为的影响。投资者需关注弱资质银行及已出现未赎回行为的银行，同时警惕中小银行合并重组后的风险。