20230323-国盛证券-固定收益点评_二级资本债供给压力如何_影响如何__7页_454kb

报告摘要

近期二级资本债发行量显著增加，市场投资者对供给压力有所担忧。然而，从总量和发行结构来看，供给增多并不必然导致收益率上行，因此无需过度担忧供给冲击。

发行规模与节奏：
今年前两个月二级资本债仅发行5亿元，远低于2022年同期的1296亿元和2021年同期的421亿元。自3月20日起，本月预计将发行1530亿元。
按照往年经验，国股行二级资本债发行主要集中在三季度。当前国股行剩余额度为1750亿元，若在二季度全部发完，规模将低于去年。
假设一季度发行1600亿元，占全年比重约15%，则全年发行规模预计接近1.1万亿元。
净融资测算：
今年二级资本债需赎回和到期规模约4025亿元，因此净融资约为7000亿元，较去年增加约2500亿元。
测算基于银行放贷增加背景下，风险加权资产上升，银行需补充资本以维持资本充足率水平。
发行流程优化：
银行资本债审批流程已从之前的双重审批（银监会与人民银行）简化为银保监会单一审批。
商业银行可在批准额度内自主决定发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行。若再次提交申请，原有剩余额度失效。
收益率影响因素：
二级资本债收益率与发行量无显著正相关，反而在利率走低时，银行更倾向于发行以降低融资成本。
二级资本债收益率波动在国债收益率变动基础上放大1.8倍，若理财和基金每周增配100亿元，5年AAA-二级资本债收益率将下行8bp；其他信用债欠配指数下降0.1，收益率下行0.4bp。

发行节奏：
- 一季度发行约1600亿元，占全年比重约15%。
- 三季度为发行高峰期，预计全年发行规模约1.1万亿元。
- 若银行现在提交申请，最快将在二三季度内完成发行。
剩余额度：
- 国股行二级资本债剩余额度合计为1750亿元。
- 国股行永续债剩余额度合计为900亿元。
- 一季度假定发行1600亿元，全年预计发行接近1.1万亿元。
净融资：
- 今年二级资本债净融资约为7000亿元，较去年增加约2500亿元。
收益率分析：
- 二级资本债收益率波动在国债收益率变动基础上放大1.8倍。
- 理财和基金增配对收益率有显著下行影响。
- 其他信用债欠配指数下降对收益率也有下行影响。