20260303-东证期货-海外铅锌矿企业季度运营分析_锌矿产量指引下降_TC反弹空间或有限_15页_3mb

海外铅锌矿企业季度运营分析总结

核心内容

本报告分析了2025年第四季度海外铅锌矿企业的运营情况及2026年的产量指引，并对TC（加工费）走势及投资策略进行了展望。

1. 4Q25海外铅锌矿总体产量环比下滑

• 锌精矿产量：4Q25海外样本矿企锌精矿产量为128.8万金属吨，同比增加4.4万金属吨（YoY +3.6%），环比下降1.5万金属吨（QoQ -1.2%）。
• 铅精矿产量：4Q25海外样本矿企铅精矿产量为27.7万金属吨，同比减少2.4万金属吨（YoY -8%），环比减少0.6万金属吨（QoQ -2%）。

2. 2026年样本企业锌精矿产量指引大幅下降

• 2025年样本矿企锌精矿产量共273.8万金属吨，处于产量指引的中偏上水平。
• 2026年产量指引区间为230.9~254.8万金属吨，均值同比大幅下降约11%。
• 注意：统计样本中未包括非标矿，因此实际产量可能更为乐观。

3. TC走势分析

• 锌精矿TC：短期可能因原料库存偏高和进口矿长单流入小幅回升，但地缘冲突、物流中断及能源成本高企可能限制中期反弹空间。
• 铅精矿TC：现货TC仍将承压，因高品位精矿供需主导市场，副产品价格看涨预期有所缓和，但小金属价格上涨可能继续施压TC。

4. 投资建议

• 锌：

  • 单边角度：短期宏观因素主导锌价，TC边际反弹与高社库导致基本面压力，建议短期观望，中线可考虑回调买入。
  • 套利角度：月差方面建议观望。
  • 内外角度：内外库存走势分化，国内基本面弱于海外，建议中线采用内外正套策略。

• 铅：

  • 单边角度：再生成本支撑较强，节后供应恢复慢于需求，建议逢低买入。
  • 套利角度：建议观望。

主要观点

• 海外锌精矿产量在2025年第四季度环比小幅下降，但同比增长3.6%，主要受益于矿石品位和回收率提升，以及部分项目的复产。
• 铅精矿产量同比下降8%，主要受产量指引限制、品位下降及外部扰动影响。
• 2026年锌精矿产量指引明显下降，可能与部分矿山品位下降、项目进入深度开采以及天气影响有关。
• TC走势受多种因素影响，锌TC短期反弹空间有限，铅TC则持续承压。

关键信息

• 产量变化：锌产量在2025年第四季度与全年均有所增长，但2026年指引明显下滑；铅产量则在2025年第四季度与全年均出现下降。
• TC影响因素：锌TC受国内矿增量预期、进口矿长单流入及地缘政治风险影响；铅TC受高品位精矿供需及小金属价格上涨影响。
• 投资策略：锌建议短期观望，中线回调买入；铅建议逢低买入，套利方面保持观望。
• 风险提示：包括海外矿端扰动、炼厂减产及比价波动。

附图说明

• 图表1、2：海外头部矿企锌、铅精矿产量对比。
• 图表3、4：秘鲁锌、铅精矿产量变化。
• 图表5、6：秘鲁锌、铅精矿产量趋势。
• 图表7、8：全球锌、铅精矿产量趋势。
• 图表9、10：海外重点锌、铅精矿项目生产情况。
• 图表11、12：海外重点锌、铅冶炼项目生产情况。
• 图表13、14：国产和进口锌、铅精矿平均加工费及产量指引。
• 图表15、16：铅锭季节性社库与TC走势。

风险提示

• 海外矿端扰动
• 炼厂减产
• 比价波动

报告机构

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，是东方证券全资子公司，提供商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理等服务。
• 东证衍生品研究院：提供市场分析及研究报告，支持公司业务发展。

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