20161218-中泰证券-宏观周度报告_新的转机和闪闪星斗__14页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2016年12月18日发布的宏观周度报告，主要分析了11月经济数据、中央经济工作会议精神、流动性变化及高频数据趋势，旨在为投资者提供对宏观经济走势的深度解读与政策预期分析。

主要观点

1. 11月经济数据解读

经济数据与PMI背离：11月基建、地产投资回落，但工业增速、制造业投资与消费表现积极，显示经济存在回暖迹象。
房地产投资“难上易下”：房地产投资对销售的反应滞后，且受政策透支需求影响，短期增长难以持续。
制造业回暖滞后：制造业增速滞后于基建与地产投资，是其拉动上游原材料需求的滞后表现。
消费受房地产挤压：房地产调控政策释放了部分消费潜力，但短期内仍难以形成强劲支撑。

2. 中央经济工作会议精神

经济增长目标设定：未来四年经济增长目标可能为6.6%、6.5%、6.4%、6.3%，2017年目标设定为6.5%难度不大。
货币政策基调：全年货币政策将维持“稳中偏紧”，在流动性泛滥和资产价格非理性上涨时适度收紧，资金面紧张时略微宽松。
企业去杠杆政策：政府将推动企业降杠杆，不再兜底“刚兑”问题，鼓励债转股，加速僵尸企业兼并重组与破产清算。
政策导向：农业改革、国企改革、制造业振兴可能成为2017年政策亮点。

3. 流动性观察

美联储加息影响：2017年美联储预计进行三次加息，人民币汇率承压，16日跌破6.95，创八年半新低。
央行应对措施：通过逆回购和MLF操作向市场注入流动性，但“去杠杆”背景下资金面紧张趋势仍将持续。
债市震荡调整：受美联储加息预期、资金面紧张及经济不确定性影响，债市出现恐慌性下跌，但央行操作缓解了部分压力，市场情绪略有好转。

关键信息

1. 经济周期分析

基建与地产投资是当前经济周期回升的主要推动力。
制造业回暖是其滞后表现，未来仍需依赖基建与地产拉动。

2. 房地产市场趋势

短期房地产市场将面临调整，长期或趋于健康稳定发展。
一二线城市房地产价格可能继续受到政策调控，三四线城市则重点在于去库存。

3. 美元与原油走势

美元指数因美联储加息和经济预期走强，突破103关口。
原油价格受美元走强及减产协议执行力度不足影响，跌破50美元，短期面临下行压力。

4. 高频数据表现

煤炭与发电量：11月全国煤炭产量达3.08亿吨，发电量同比增长7.0%，显示能源需求企稳。
焦炭与钢铁需求：焦炭价格短期上涨但面临下行压力；传统行业钢铁需求下降，汽车和基建行业将成为钢材需求新增长点。

5. 政策导向与市场影响

基建与房地产将向三四线中小城市下沉，政策引导是关键。
PPP项目逐步走向顺畅推行，将成为解决财政矛盾和推动基建的重要手段。
消费增长依赖房地产，短期内难以独立支撑经济。

结构分析

1. 宏观一周思考

事件回顾：11月经济数据与PMI趋势背离，中央经济工作会议召开。
数据解读：房地产投资滞后、制造业回暖、消费受压制。
政策重点：稳增长、防风险、去杠杆、企业降杠杆、中小城市基建与房地产协同。

2. 流动性观察

美联储加息对人民币汇率和债市造成冲击。
央行采取流动性注入措施，但“去杠杆”背景下资金面仍偏紧。
债市面临多重压力，短期震荡，长期需时间回暖。

3. 高频数据跟踪

上游：美元指数上涨，原油价格承压。
中游：煤电产量增长，焦炭价格上行但面临下行压力，钢铁需求由传统行业向汽车和基建转移。
下游：房地产市场区域分化，短期调整，长期健康稳定。

图表说明

图表1：房地产投资难上易下
图表2：商品房销售提前透支需求
图表3：制造业增速滞后于基建与地产
图表4：PMI模拟值背离显示行业集中度提高
图表5：2015年消费增长昙花一现
图表6：PPP项目走上顺畅推行的通道
图表7：离岸与在岸即期汇率
图表8：5年期与10年期国债期货结算价
图表9：5年期与10年期国债到期收益率
图表10：PPI超越CPI，经济处回升周期
图表11：经济走势情况
图表12：原油价格与美元指数
图表13：美国CPI与PPI走势
图表14：主焦煤炭价格走势
图表15：汽车和基建行业钢需求增加
图表16：6大发电集团煤炭库存
图表17：全国高炉开工率
图表18：30大中城市每周成交面积
图表19：70大中城市商品房价格增速

总结

2016年12月经济数据与政策动向显示，房地产与基建仍是当前经济的主要支撑力量，但制造业和消费的回暖更多是滞后表现。中央经济工作会议强调“稳中求进”和“去杠杆”，货币政策将保持稳健中性，债市短期承压，但后期或温和调整。美元走强与原油价格承压反映全球经济环境变化，而国内煤电产量增长、钢铁需求转移等高频数据表明经济正在逐步回暖。政策引导下的基建与房地产协同，以及PPP项目的推进，将成为未来经济发展的关键支撑点。

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