20220829-浙商证券-中国太保-601601.SH-中国太保2022半年报点评_寿险承压较大_产险略超预期_4页_978kb

中国太保2022半年报总结

核心内容概述

中国太保（601601）在2022年上半年业绩表现呈现寿险承压、产险略超预期的特点。尽管整体归母净利润同比下滑，但营运利润和投资收益表现相对稳健，公司持续推进改革并优化业务结构。

主要观点

1. 寿险业务：NBV承压较大，队伍转型深化

• NBV表现：2022H1，寿险新业务价值（NBV）为56.0亿元，同比下降45.3%。尽管新单保费增长30.0%至523.8亿元，但价值率下降至10.7%，为历史较低水平。
  • 新单保费增长：主要得益于银保渠道的爆发式增长，银保渠道新单年化保费达195.5亿元，同比增加6.7倍。
  • 价值率下降：主要由销售低价值率储蓄类产品导致。
  • 业务品质改善：保单13个月继续率提升至87.8%，退保率下降至0.8%。
• 队伍情况：月均代理人数量为31.2万，同比下降51.3%；6月末代理人数量为28.1万。队伍产能有所提升，活动率上升至64.0%，核心人力月人均首年佣金收入增长10.8%。
• 未来展望：公司持续推进“长航行动”，深化“三化五最”职业营销转型，聚焦核心人力，预计NBV降幅将逐季收窄。

2. 产险业务：保费快速增长，综合成本率略超预期

• 总保费增长：2022H1产险总保费达915.7亿元，同比增长12.3%。
• 综合成本率：综合成本率（COR）为97.2%，同比下降2.1个百分点，略超预期，主要受益于费用率优化，费用率下降至27.5%。
• 车险表现：
  • 车险保费为481.7亿元，同比增长7.9%。
  • 新能源车保费占比提升至6.6%。
  • 车险COR下降至96.6%，主要由赔付率下降所致。
• 非车险表现：
  • 非车险保费为434.0亿元，同比增长17.6%。
  • 健康险、农险、责任险分别增长28.2%、38.1%、23.2%。
  • 非车险COR下降至98.4%，其中健康险和农险分别下降1.7和2.1个百分点。
  • 责任险和企财险COR略有上升。
• 未来展望：公司将继续深耕车市，拓展非车险新兴领域，预计保费继续快速增长。通过精细化理赔管理、集约化运营及风控体系建设，综合成本率有望进一步改善。

3. 投资业务：资本市场波动影响投资收益

• 投资收益率：年化净/总投资收益率均为3.9%，同比下降0.2和1.1个百分点。
• 证券买卖收益下降：上半年资本市场波动导致证券买卖收益减少，拖累投资收益。
• 长期表现：从近10年平均来看，太保总投资收益率仍高于5%的内含价值长期收益率假设。

关键信息

• 财务表现：
  • 2022H1归母净利润133.0亿元，同比下降23.1%。
  • 归母营运利润201.0亿元，同比增长9.9%。
  • EV为5090.8亿元，同比增长2.2%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为-16%、8%、24%。
• 估值指标：
  • 现价对应2022-2024年PEV分别为0.35、0.31、0.26倍。
  • 维持目标价35.2元，对应2022E集团PEV 0.61倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：改革推进滞缓、经济环境恶化、长端利率下行、资本市场波动。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%至10%。
  • 减持：相对沪深300指数跌幅超过10%。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：行业指数涨幅超过10%。
  • 中性：行业指数涨幅-10%至10%。
  • 看淡：行业指数跌幅超过10%。

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

总结

中国太保在2022年上半年面临寿险NBV承压、投资收益受资本市场波动影响的挑战，但产险业务表现稳健，保费快速增长，综合成本率优化。公司持续推进队伍转型，聚焦核心人力，预计未来NBV降幅将收窄。投资方面，尽管短期受资本市场影响，但长期投资收益率仍高于行业预期。整体来看，公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。