珀莱雅_快速成长的民营国货领先企业_27页_1mb
报告摘要
珀莱雅（603605）详细总结
核心内容
珀莱雅是一家快速成长的民营国货领先企业，专注于大众化妆品市场。公司于2017年11月在上交所上市，2018年12月发布首次评级报告，给予买入评级。预计2018-2020年EPS分别为1.41元、1.89元和2.56元，目标价为54.81-58.59元。
主要观点
- 行业前景良好：化妆品行业长期增长潜力大，内资品牌市场份额持续提升，尤其在低线城市表现突出。
- 公司定位明确：珀莱雅主打大众护肤市场，产品价格亲民，定位中低端，未来将通过电商渠道和单品牌门店实现快速增长。
- 电商渠道增长强劲：14-17年电商收入复合增速达33%，18H1同比增速达58%，成为公司增长的重要引擎。
- 单品牌门店模式：公司计划重点拓展“优资莱”单品牌门店，预计2018-2020年开店数量将分别达到500家、1200家和1800家。
- 股权激励提升信心：公司实施股权激励计划，绑定核心骨干利益，提高员工积极性，展现管理层对公司未来发展的信心。
- 运营能力突出：公司存货和应收款周转快，管理费用率较低，运营效率优于同行。
关键信息
公司概况
- 总股本：201.10百万股
- 流通A股：62.09百万股
- 总市值：8,896百万元
- 总资产：2,594百万元
- 股权结构：侯军呈持股36.12%，方玉友持股24.30%
营收与利润预测
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 同比增速 | 归母净利润（百万元） | 同比增速 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 1,623 | -1.33% | 153.62 | 6.87% | 0.77 |
| 2017 | 1,783 | 9.83% | 200.79 | 30.70% | 1.00 |
| 2018E | 2,337 | 31.06% | 282.54 | 40.72% | 1.41 |
| 2019E | 3,123 | 33.64% | 378.20 | 33.85% | 1.89 |
| 2020E | 4,184 | 33.98% | 512.91 | 35.62% | 2.56 |
渠道表现
- CS渠道：占比54%，但近年来增速放缓。
- 电商渠道：占比36%，17年增长9.72%，18H1增长58%，预计未来将持续增长。
- 商超渠道：占比10%，17年增长9.72%，预计未来增长速度维持在5%左右。
产品结构
- 主要产品：化妆水、乳液、面霜、洁面乳、精华、眼霜、面膜、防晒霜、彩妆等。
- 品牌构成：珀莱雅为主力品牌，占比超过80%，其他品牌如优资莱、韩雅等占比相对较小。
- 价格定位：主要产品集中在200元以下，部分在100-200元之间。
股权激励
- 2018年6月发布股权激励计划，授予43名中高层管理人员及核心骨干0.73%股份，考核目标为营收、净利润复合增速不低于32.50%和32.38%。
风险提示
- 核心人员流失风险：公司发展依赖中高层管理人才，若出现人才流失可能影响业务拓展。
- 电商及单品牌门店发展不及预期：电商渠道和单品牌门店是公司未来增长的核心驱动力，若发展不及预期可能影响业绩增长。
图表概览
- 图表1：我国化妆品市场规模及增速
- 图表2：化妆品销售额占社零商品销售总额的比重
- 图表3：我国人均化妆品消费金额提升空间较大
- 图表4：各国人均化妆品消费金额/人均可支配收入
- 图表5：大众/中高端化妆品历年销售额占比情况
- 图表6：大众/中高端化妆品历年销售额及增速
- 图表7：我国护肤及彩妆历年销售额占比
- 图表8：我国护肤及彩妆历年销售额及增速
- 图表9：快消品在低线城市的增长率更快
- 图表10：非一线城市女性护肤彩妆消费金额增长更快
- 图表11：我国电商渠道化妆品历年收入及增速
- 图表12：我国化妆品电商渠道占比不断增加
- 图表13：百雀羚在低线城市渗透率高于玉兰油
- 图表14：大众市场TOP30企业中内资市占率整体提升
- 图表15：珀莱雅在大众化妆品市场位列本土品牌第五
- 图表16：截至2018Q3公司股权结构
- 图表17：公司股权激励业绩目标
- 图表18：公司形成多品牌矩阵
- 图表19：公司分品牌收入结构
- 图表20：公司分品类收入结构
- 图表21：公司100元以下及100-200元价位产品SKU数量最多
- 图表22：公司分渠道收入占比
- 图表23：公司CS渠道网点明显下降
- 图表24：公司CS渠道经销商数量下降
- 图表25：公司近年来CS、商超渠道收入增速低于电商渠道增速
- 图表26：公司线上收入高速增长
- 图表27：公司线上渠道细分
- 图表28：珀莱雅抖音宣传界面
- 图表29：珀莱雅天猫官方旗舰店选取抖音爆品
- 图表30：我国多个化妆品品牌纷纷开设不同定位的单品牌门店
- 图表31：优资莱单品牌店运营假设
- 图表32：优资莱单品牌加盟店情况
- 图表33：公司历年营收及增速
- 图表34：公司历年净利润及增速
- 图表35：公司毛利率变化
- 图表36：公司营业成本构成
- 图表37：公司毛利率变化-按品类
- 图表38：公司毛利率变化-按品牌
- 图表39：公司毛利率变化-按渠道
- 图表40：公司毛利率较同业可比公司偏低
- 图表41：公司销售费用明细构成
- 图表42：公司管理费用明细构成
- 图表43：公司三项费用率变化
- 图表44：公司销售费用率与同行业对比情况
- 图表45：公司管理费用率与同行业对比情况
- 图表46：公司净利率水平处中等水平
- 图表47：公司存货周转天数低于同业
- 图表48：公司应收款周转天数低于同业
- 图表50：公司分项业务收入预测
- 图表51：分项业务毛利率预测
- 图表52：各项费用预测
- 图表53：可比公司估值
- 图表54：珀莱雅历史PE-Bands
- 图表55：珀莱雅历史PB-Bands
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