20230911-华创证券-_每周经济观察_海外周报第20期_欧元区_滞_与_胀_的两难_21页_2mb

欧元区“滞”与“胀”两难报告总结

报告分析了欧元区当前经济和通胀状况，核心焦点是经济“停滞”（滞）与高通胀（胀）的双重压力，市场对欧元区可能陷入停滞性通胀的担忧加剧。

1. 经济“滞”分析

• 欧元区经济下行风险增加，主要源于服务业拉动边际转弱和工业拉动转负。服务业虽仍是经济增长的主要驱动，但其中对利率敏感的部分（如批发零售、运输、金融等）拉动显著下滑，而对利率相对不敏感的公共服务（如教育、科技）拉动较为稳健但仍受限。
• 制造业PMI和服务业PMI终值低于预期，且二季度GDP增速被下修，表明经济动能减弱。PMI数据和信心指数（服务业和工业信心指数大幅下滑）显示，工业和服务业拉动可能进一步下探，延续经济放缓趋势。
• 货币政策滞后影响：欧央行加息周期（2022年7月至2023年8月）的累积效果可能导致经济持续承压到明年二季度。

2. 价格“胀”分析

• 通胀保持高位粘性，8月HICP同比超预期（5.3%），核心通胀（核心商品和服务）受休闲娱乐服务等非敏感类别支撑。服务通胀粘性强，尤其是休闲娱乐相关领域。
• 通胀宽度高企：核心HICP细分项目占比达98.3%，远高于历史水平，预示价格普涨压力持续。通胀广度分散，欧元区成员国通胀读数差异大，内部分歧加大政策制定难度。

3. 主要影响

• 货币政策不确定性：欧央行内部争论加剧，官员对9月加息的概率预期波动，市场对政策走向信心不足。
• 对中国出口影响：欧元区工业部门下滑加速可能抑制我国对欧出口，尤其是在库存周期去库阶段，消费需求减弱，本期欧盟库存投资拉动较低，预计出口面临压力。
• 资产价格冲击：欧洲经济偏弱驱动美元指数走强，两国间经济分化导致欧元贬值、人民币承压。

4. 风险提示

• 通胀变化超预期或货币政策调整超预期，可能引发经济不确定性增加。

报告强调，欧元区经济分化、通胀粘性及政策不确定性是当前核心风险，需密切跟踪数据变化。