“数”看期货：期指走势分化或持续，基差均已从高分位数回落-20231120-国金证券-14页_877kb

股指期货市场概况

本周四大期指涨跌不一，小市值风格占优。具体表现：中证1000期指涨幅最大为18.4%，上证50期指跌幅最大为-0.70%。整体持仓量小幅波动，11月合约交割导致成交量上行。基差率显著下行：IF为167%，IC为-427%，IM为-637%，IH为274%，分位数下降。跨期价差方面，IF、IC、IM和IH价差分别处于2019年以来较低分位数，11月交割后，IF和IH的12月与1月合约价差更为极端左侧，反映大市值近月合约偏弱和指数分化。市场预期显示，基差下行受制于经济复苏缓慢，期指背离事件未改善，波动可能加大。短期预期交易对基差影响大，但考虑到交易稳定，基差可能保持当前水平。

主动对冲策略表现

主动对冲策略近期表现不佳，收益率分别为IC -0.93%、IH -0.74%、IF -1.04%，略逊于被动对冲组合（IC 0.00%、IF 0.21%、IH 0.34%）。策略因期指日内大幅波动导致回撤，回撤时间为2019年以来最长，源于波动模型偏差。模型通过多项式拟合预测趋势，并基于导数信号顺势交易，但需市场博弈减少以改善表现。11月16日已换仓至12月合约，未来有望随市场风险消化而恢复。

商品市场回顾

本周商品期货整体下跌-0.5%，能化板块跌幅最大高达-1.06%，贵金属板块涨幅1.19%。具体商品表现：鸡蛋、PTA和沪铅涨幅领先，分别为4.70%、3.22%和3.21%；原油、不锈钢和尿素跌幅较大，分别为-5.91%、-4.17%和-4.15%。价差方面，35个品种处BACK结构，本周下降；纯碱和红枣价差偏离最大，分别为133.2%和-384%。市场评论：短期流动性改善，但实际需求主导定价；稳增长政策支持黑色系商品，国际商品受海外需求影响，波动率提升可能利好CTA策略。

附录概述

附录包含期现套利计算、并购预测方法和主动对冲策略详情。期现套利考虑保证金、交易成本和利率；分红预测基于历史规律，修正基差率；主动对冲策略通过多项式拟合趋势，力求降低负基差影响，参数包括拟合阶数和时间长度。风险提示包括模型失效、政策变化等。