20230326-德邦证券-固定收益周报_目前债市投资策略分析_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告为德邦证券固定收益分析师徐亮发布的固定收益周报，主要分析当前债市的投资策略、利率走势及债券选择建议，并提出相应的风险提示。

主要观点

1. 利率及收益率曲线走势

• 利率下行空间：当前R007（1M）中枢已降至2.0%左右，较历史平均利差有所回落。若4月资金水平维持宽松，短端利率可能有10BP以上的下行空间。
• 收益率曲线形态：当前收益率曲线偏平坦，随着短端利率下行，曲线有变陡的可能性。
• 浮息债预期：当前浮息债隐含DR007水平在1.86%左右，随着资金利率下行，该预期处于合理区间。
• 利率预测模型：模型预测10年期国债利率未来一个月可能下行至2.76%，整体国债利率下行空间大于国开债。

2. 债券择券建议

• 国债：1Y和3Y左右性价比较好，推荐债券包括230001.IB、220013.IB、220026.IB、230003.IB、210011.IB等。
• 国开债：1Y、3Y附近性价比较高，推荐债券包括190203.IB、230201.IB、200208.IB、230202.IB、220203.IB等。
• 农发债：1Y附近性价比较高，推荐210402.IB、210406.IB，220407.IB尚可。
• 口行债：1Y和3-5Y附近性价比较高，推荐190305.IB、220313.IB、230305.IB等。

3. 信用债交易及配置策略

• 短期交易：建议关注1Y和3Y左右信用债品种，当前信用利差有压缩空间。
• 长期配置：3Y以内二永债的防守空间接近10BP或以上。以3Y二级资本债为例，若利率在5月底前上行10BP，则可等待利率上行后再买入；否则当前买入更优。若预期三周内利率上行10BP，则可等待买入；否则当前买入更好。

4. 大类资产比较

• 债券性价比：当前债券资产相对性价比不高，特别是国开债，其估值水平较高。
• 股市相对便宜：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.48，处于历史73%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.95，处于历史90%分位点，显示股市相对便宜。

5. 国债期货情绪变化

• 多空比回落：国债期货多空比值回落，表明市场短期调整压力有所缓解，投资者情绪趋于理性。

关键信息

• 利率预测模型：动态NS模型预测10年期国债利率下行空间较大，且模型预测准确度在65%-70%之间。
• 收益率曲线走势：短期内收益率曲线有变陡的趋势，但整体仍偏平坦。
• 债券性价比：不同期限和品种的债券表现不一，需根据市场预期和投资目标选择。
• 信用债策略：短期交易可关注1Y和3Y品种，长期配置需关注利率变动预期。
• 资产配置建议：债券在当前环境下性价比不高，股市相对更具吸引力。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响债券收益率。
• 宏观政策超预期：如央行可能提前调整利率政策。
• 政府债发行超预期：可能对市场资金面造成压力。

图表摘要

• 图1-3：展示10年期利率债、各类资产价格、沪深300市盈率倒数与股息率/国债利率的历史百分位点情况。
• 图4-7：反映利率预测模型对未来利率走势的预期及国债、国开债收益率变化。
• 图8-33：详细展示各类债券的持有收益、防御空间、久期及收益率曲线的静态测算和比较。

投资建议

• 短期交易：可关注1Y和3Y左右的利率债和信用债。
• 长期配置：选择3Y以上的债券，考虑利率上行预期。
• 资产配置：债券相对不具优势，可适度降低配置比例，增加股票等其他资产。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，具有证券投资咨询执业资格。
• 报告使用范围：仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。

法律声明

• 本报告基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不构成任何投资建议，投资需谨慎。
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